>> 國(guó)金期貨-股指6月報(bào)-250630
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金期貨 |
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作者： |
武吟秋 |
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二、影響因素分析
美聯(lián)儲(chǔ)近期向國(guó)會(huì)表明，未來(lái)利率調(diào)整路徑將高度依賴(lài)6-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，同時(shí)政策制定者內(nèi)部對(duì)寬松時(shí)點(diǎn)存在顯著分歧。促使全球資本市場(chǎng)提前反應(yīng)潛在貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)逼近歷史峰值。A股市場(chǎng)情緒亦受正向傳導(dǎo)，但當(dāng)前整體估值已高于歷史中樞水平，持續(xù)大幅上行空間相對(duì)受限。
數(shù)字貨幣領(lǐng)域創(chuàng)新持續(xù)引發(fā)關(guān)注，特別是錨定法幣的加密資產(chǎn)因其在跨境支付結(jié)算中的高效性及作為儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的潛在選項(xiàng)，對(duì)金融開(kāi)放進(jìn)程具有戰(zhàn)略意義。在A股主題投資熱度不足的階段，該領(lǐng)域可能吸引階段性資金配置。然而此類(lèi)新型支付工具短期內(nèi)難以實(shí)質(zhì)性改變美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系格局，市場(chǎng)需警惕過(guò)度炒作風(fēng)險(xiǎn)。
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，A股與海外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)存在情緒傳導(dǎo)大于實(shí)質(zhì)沖擊的特征。過(guò)去15次美股劇烈波動(dòng)后，上證指數(shù)在三個(gè)月內(nèi)漲跌互現(xiàn),所以國(guó)內(nèi)基本面與政策才是核心決定因素。當(dāng)前階段，美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧可能加劇跨境資本波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)政策工具箱如降準(zhǔn)可有效緩沖短期沖擊。
2025年上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較去年呈現(xiàn)邊際改善，但市場(chǎng)預(yù)期仍顯謹(jǐn)慎，呈現(xiàn)數(shù)據(jù)回暖與信心修復(fù)不同步的特征。微觀主體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，非金融企業(yè)一季度營(yíng)收同比小幅回落0.5%，雖呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)，但仍未恢復(fù)至覆蓋資金成本的水平;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.3%，凈資產(chǎn)收益率ROE維持在6.64%附近，延續(xù)近年來(lái)的調(diào)整態(tài)勢(shì)。
當(dāng)前市場(chǎng)核心約束在于需求端動(dòng)力不足與債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程中的信用傳導(dǎo)效率問(wèn)題，這兩大因素共同制約指數(shù)突破區(qū)間震蕩格局。政策端持續(xù)發(fā)力，財(cái)政前置推動(dòng)基建投資增速達(dá)5.8%，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行顯著提速;“消費(fèi)品以舊換新”政策直接拉動(dòng)相關(guān)消費(fèi)超1.3萬(wàn)億元，對(duì)社零增速貢獻(xiàn)超1.2%。配置型資金，如險(xiǎn)資增持高股息資產(chǎn)、ETF持續(xù)凈申購(gòu)形成托底力量，有效限制市場(chǎng)下行空間。
5月以來(lái)股指期貨基差貼水顯著擴(kuò)大,主要驅(qū)動(dòng)因素為指數(shù)成分股進(jìn)入集中分紅階段。根據(jù)期貨定價(jià)機(jī)制，成分股分紅除權(quán)將導(dǎo)致現(xiàn)貨指數(shù)自然回落，而期貨合約價(jià)格未同步調(diào)整，由此形成季節(jié)性貼水現(xiàn)象。剔除分紅影響因素后，主要股指期貨基差基本回歸均衡水平，反映市場(chǎng)情緒總體平穩(wěn)。
各指數(shù)非主力合約年化貼水率處于周期性高位,為市場(chǎng)中性策略創(chuàng)造套利窗口。但需重點(diǎn)防范兩方面風(fēng)險(xiǎn):一是遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性不足導(dǎo)致的交易成本上升;二是政策預(yù)期變化引發(fā)的基差波動(dòng)加劇。
三、市場(chǎng)觀點(diǎn)與展望
海外方面,美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏仍是關(guān)鍵變量,若降息落地將緩解人民幣貶值壓力并打開(kāi)國(guó)內(nèi)政策空間,利好科技成長(zhǎng)股;但需防范美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行引發(fā)的全球需求收縮。國(guó)內(nèi)方面,經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍依賴(lài)政策協(xié)同發(fā)力,基建投資與消費(fèi)剌激是短期主要抓手，而現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)構(gòu)成中長(zhǎng)期突破點(diǎn)。
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