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市場分析
　　7月將迎來國內(nèi)的政治局會議。5月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬斦杖?，及整個地產(chǎn)鏈條；同時出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計將承壓；5月僅有消費表現(xiàn)韌性，第三批消費品以舊換新資金將于7月下，今年8000億元“兩重”建設(shè)項目清單全部下達完畢。中國6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3個百分點。在特朗普關(guān)稅緩釋期，我國經(jīng)濟景氣水平有所回升，但制造業(yè)PMI已連續(xù)3個月處于榮枯線之下，經(jīng)濟運行壓力仍存。新訂單指數(shù)回升至擴張區(qū)間，非制造業(yè)延續(xù)擴張，隨著政策紅利的逐步落地，投資和消費相關(guān)需求有望持續(xù)釋放。中國央行公開市場6月26日凈投放3,058億元，創(chuàng)4月30日來最高。面對關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長訴求，關(guān)注7月政治局會議進一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。
　　美國暫緩關(guān)稅的截止日逼近。7月1日，特朗普稱不考慮延長關(guān)稅談判最后期限，威脅對日本等多個國家征收高關(guān)稅。歐盟據(jù)稱愿接受美國“基準(zhǔn)國家稅”，但尋求行業(yè)稅豁免和配額。歐盟貿(mào)易談判代表本周三將赴美會談，歐盟委員會周一否認(rèn)可能在科技領(lǐng)域立法上對美讓步。英美貿(mào)易協(xié)議已生效，削減了英國汽車和航空航天產(chǎn)品對美出口關(guān)稅。加拿大已取消數(shù)字服務(wù)稅，以推進與美國的貿(mào)易談判。加拿大總理卡尼和美國總統(tǒng)特朗普將恢復(fù)貿(mào)易談判，以期在2025年7月21日之前達成一項協(xié)議。印度與美國貿(mào)易談判在7月9日最后期限前陷入僵局，二者在汽車零部件稅問題上存在分歧。鑒于局勢緊迫，各國可能加速談判并讓步，后續(xù)進展需持續(xù)關(guān)注。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI升至49.5，創(chuàng)2022年8月以來最高水平，德國延續(xù)復(fù)蘇勢頭，法國承壓。歐元區(qū)6月調(diào)和CPI同比初值小幅上升至2%，與歐洲央行的目標(biāo)一致，這為暫停持續(xù)一年的降息行動提供了更多依據(jù)。
　　關(guān)注“大漂亮”法案。7月1日歐洲央行辛特拉論壇上，美聯(lián)儲主席鮑威爾未排除7月降息可能，稱若非關(guān)稅已降息，關(guān)稅料將對通脹有影響。美聯(lián)儲披露放寬關(guān)鍵銀行資本制度的計劃，增強美債市場韌性。貝森特表示，預(yù)計簽署一系列新貿(mào)易協(xié)議，當(dāng)前增發(fā)長債無意義，穩(wěn)定幣立法或7月中出臺。美國參議院驚險通過稅改“大漂亮”法案，眾議院周三將進行最終表決?；久娣矫?，美國5月份零售銷售額環(huán)比下降0.9%，為自2023年3月以來的最大降幅，主要受汽車購買量下降的拖累，表明此前為規(guī)避潛在關(guān)稅引發(fā)的價格上漲而出現(xiàn)的搶購潮已趨于平息，關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)仍未處于交易需求下行的第一階段。由于訂單和就業(yè)萎縮加劇，美國6月ISM制造業(yè)PMI為49，連續(xù)四個月萎縮，預(yù)期為48.8，前值為48.5。美國6月ADP就業(yè)人數(shù)意外減少3.3萬人，為逾兩年首次減少，這一數(shù)據(jù)折射出服務(wù)業(yè)就業(yè)大幅下滑的嚴(yán)峻態(tài)勢，隨著經(jīng)濟增速放緩，勞動力市場或?qū)⒚媾R更劇烈的調(diào)整。數(shù)據(jù)公布后，交易員加大對美聯(lián)儲2025年底前至少兩次降息的押注，關(guān)注美聯(lián)儲超預(yù)期寬松的可能。
　　宏觀通脹交易升溫。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升。近期隨著美國“大漂亮”法案通過預(yù)期升溫，以及國內(nèi)重要會議時間臨近，宏觀通脹交易再度升溫。其中供給受限的有色板塊仍是重點關(guān)注，此外，和通脹預(yù)期息息相關(guān)的金價也值得關(guān)注。黑色板塊則關(guān)注國內(nèi)政策預(yù)期。商務(wù)部決定，自2025年7月1日起，對原產(chǎn)于歐盟、英國、韓國和印度尼西亞的進口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷繼續(xù)征收反傾銷稅實施期限為5年。能源方面，歐盟將對俄制裁措施再延長6個月，至2026年1月31日；伊朗總統(tǒng)批準(zhǔn)暫停與國際原子能機構(gòu)合作；特朗普稱，以色列已同意落實加沙停火所需條件；上周美國API原油庫存+68萬桶；IEA預(yù)測2025年石油供應(yīng)充足過?；虺掷m(xù)至本十年末，短期地緣溢價告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。目前原油受增產(chǎn)預(yù)期拖累，重點關(guān)注7月6日的歐佩克會議，以及增產(chǎn)事實的驗證。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。
　　策略
　　商品和股指期貨：工業(yè)品和黃金逢低多配。
　　風(fēng)險
　　地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。