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中長視角來看，煤焦產(chǎn)業(yè)下行周期難言輕易見底，原因在于煤炭開采洗選業(yè)應(yīng)收賬款長期偏高使得行業(yè)“去杠桿”的博弈并未結(jié)束，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)存在轉(zhuǎn)移為信用風(fēng)險(xiǎn)的可能，距離上一輪周期（2012-2015年）行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)仍有一定差距。只不過需要注意的是，雖然此次行業(yè)面臨大幅去產(chǎn)能的程度或不及當(dāng)時(shí)，但隨著“反內(nèi)卷”信號出現(xiàn)之后不妨行業(yè)會(huì)議頻繁吹風(fēng)，進(jìn)而影響市場預(yù)期。
　　首先，靜態(tài)來看，兩輪周期焦煤底部的成本支撐不盡相同。隨著近年來國內(nèi)主焦煤資源稀缺性的矛盾逐漸凸顯，煤層開采的深入疊加固定成本的增加使得噸煤完全成本也面臨結(jié)構(gòu)性上行的趨勢，主產(chǎn)區(qū)代表煤礦噸精煤完全成本測算已攀升至800-1000元/噸（原煤成本更低），與上一輪周期的全面過剩不同，當(dāng)前更多的是呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性過剩的問題，導(dǎo)致價(jià)格尋底震蕩的時(shí)間線或有所拉長。
　　其次，動(dòng)態(tài)而言，目前國內(nèi)供應(yīng)壓力逐步釋放，后續(xù)的變量更多取決于進(jìn)口規(guī)模。國內(nèi)供應(yīng)環(huán)節(jié)可以看到在宏觀調(diào)控的影響下，原先的過剩產(chǎn)能矛盾在這十幾年當(dāng)中已有所緩解，安監(jiān)步入常態(tài)化后也將進(jìn)一步對煤礦超產(chǎn)做出要求。但進(jìn)口水平卻面臨很強(qiáng)的不確定性，蒙煤口岸的庫存高企對貿(mào)易拿貨意愿的擾動(dòng)、澳煤在內(nèi)外價(jià)差倒掛后進(jìn)口驅(qū)動(dòng)的不足、俄煤在歐美新一輪制裁加碼后發(fā)運(yùn)受阻等均表現(xiàn)出不同程度的分化。因此，結(jié)合成本及供需兩端來看，在產(chǎn)業(yè)下行周期中配合基本面自身矛盾或造成此輪下跌更多的表現(xiàn)為動(dòng)態(tài)尋底的趨勢（具體邏輯可參考我們半年報(bào)《供需矛盾仍在積累，反彈亟待信號出現(xiàn)——2025下半年焦煤、焦炭期貨行情展望》），并且政策端一系列措施的出臺(tái)也將加劇現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間的博弈。