>> 招商證券-基金業(yè)績比較基準(zhǔn)研究系列之三：基金業(yè)績比較基準(zhǔn)研究系列，美國主動型基金-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐燕紅 |
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2025年5月7日，證監(jiān)會正式發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，圍繞公募基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)提出了多項舉措，包括將基金的浮動管理費和基金公司相關(guān)人員薪酬與業(yè)績比較基準(zhǔn)掛鉤、強(qiáng)化對基金公司選用業(yè)績比較基準(zhǔn)的嚴(yán)格監(jiān)管等。在方案落地之初，我們可以借鑒發(fā)展時間長、資金體量大的海外資管市場對于公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)的政策與市場狀況。我們之前針對國內(nèi)權(quán)益型和債券型基金推出了基金業(yè)績比較基準(zhǔn)研究系列報告第一和第二篇，本文作為該系列的第三篇，將對美國主動基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)的監(jiān)管政策與基準(zhǔn)選擇進(jìn)行詳細(xì)分析。
美國主動基金業(yè)績比較基準(zhǔn)概況：政策上，SEC確定了寬基為主，窄基為輔的業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)立要求，當(dāng)前美國主動型共同基金以股票型基金為主，單基準(zhǔn)是基金主要使用的基準(zhǔn)類型。目前，SEC要求基金將過去的總回報與合適的寬基指數(shù)經(jīng)過分紅再投資調(diào)整后的收益率（即全收益）進(jìn)行比較，在此之外還可以選擇一個或多個證券指數(shù)（如窄基指數(shù)），也可以是非證券指數(shù)（如CPI）作為比較基準(zhǔn)。除監(jiān)管規(guī)定外，CFA協(xié)會也總結(jié)了7類常見的業(yè)績比較基準(zhǔn)與設(shè)置基準(zhǔn)時需要考慮的因素。從實際的基準(zhǔn)分布來看，當(dāng)前美國主動基金以單個指數(shù)為主要基準(zhǔn)，其中數(shù)量最多的股票型基金也主要是用單基準(zhǔn)，而非中國主動股混基金常使用的復(fù)合基準(zhǔn)，這與我們在兩個研究報告里面對主動權(quán)益基金樣本的劃分不同、實際倉位高低不同、相應(yīng)的指引要求不同有關(guān)。
股票型基金基準(zhǔn)分析：1、單基準(zhǔn)：股票型基金指數(shù)集中度高且指數(shù)選擇多元，主要使用S&P 500。2、多基準(zhǔn)：較多使用寬基-窄基的組合，如S&P 500搭配Russell 1000 Growth，也有部分基金使用3個及以上的基準(zhǔn)。規(guī)模較大的基金主要使用寬基+風(fēng)格指數(shù)。
混合型基金基準(zhǔn)分析：大部分基金使用的是2個指數(shù)組成的復(fù)合基準(zhǔn)，復(fù)合基準(zhǔn)的股指權(quán)重范圍分布廣泛，為5-85%。使用2個指數(shù)的基準(zhǔn)通常為寬基股指+寬基債指的組合，使用最多的組合是S&P 500*60%+Bloomberg USAgggregate*40%；使用3-6個指數(shù)的基準(zhǔn)構(gòu)成相對豐富，部分基金會加入行業(yè)指數(shù)、商品指數(shù)或期權(quán)策略指數(shù)。規(guī)模較大的基金使用最多的復(fù)合基準(zhǔn)的股指權(quán)重范圍在50%-70%。
債券型基金基準(zhǔn)分析：1、單基準(zhǔn)：以Bloomberg USAggregate和Bloomberg Municipal作為基準(zhǔn)的數(shù)量最多，單基準(zhǔn)債券型的基準(zhǔn)集中度非常高。2、多基準(zhǔn)：基準(zhǔn)組合類型豐富，反映了基金在區(qū)域、券種、久期及信用等級等維度的投資特征。規(guī)模較大的基金設(shè)立的非寬基基準(zhǔn)的類型比較多元。
美國主動基金收益與基準(zhǔn)對比：以S&P 500為單基準(zhǔn)的股票型基金收益率走勢與指數(shù)走勢重合度高，近3年平均相關(guān)系數(shù)為0.91，近3年的跟蹤誤差相對同期以滬深300為主基準(zhǔn)的國內(nèi)普通股票型基金更低，并且更不容易大幅跑輸基準(zhǔn)。
頭部主動權(quán)益基金公司的基準(zhǔn)設(shè)置概況：Capital Group：旗下產(chǎn)品均為主動管理基金，股票型基金占比高，產(chǎn)品規(guī)模集中度高，基準(zhǔn)上主要使用S&P 500或MSCIACWI的單基準(zhǔn)。近年以S&P 500為基準(zhǔn)的股票型基金的超額收益分化大，行業(yè)超配程度高的基金超額波動大。Fidelity：主被動規(guī)模相當(dāng)，以股票型基金為主。單基準(zhǔn)和多基準(zhǔn)基金分布較為均衡，單基準(zhǔn)基金主要使用S&P 500作為基準(zhǔn)，多基準(zhǔn)基金通常使用寬基+行業(yè)/風(fēng)格指數(shù)的基準(zhǔn)組合，旗下以S&P 500基準(zhǔn)的單基準(zhǔn)股票型基金近年超額相對穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：本報告僅作為投資參考，基金產(chǎn)品過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。
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