>> 長江證券-能源金屬行業(yè)2025年度中期投資策略：長夜?jié)u明，星圖已顯-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
4262KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
王鶴濤,王筱茜,許紅遠 |
| 下載權限： |
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戰(zhàn)略金屬價值重估，供給為核心主線
全球有色資源分布不均，世界格局風云變化，戰(zhàn)略資源成為各國兵家必爭之地，戰(zhàn)略金屬價值重估仍將繼續(xù)，供給仍為核心線索。不同于過去以交易宏觀需求復蘇為主的有色輪動順序，今年以來戰(zhàn)略金屬走出了相較于有色指數(shù)及基本金屬較強的超額收益，供給成為核心催化主線。
稀土磁材：戰(zhàn)略金屬核心代表，重視價格觸底后的政策催化
向后展望，稀土作為國內最核心的戰(zhàn)略金屬品種，隨國家管控逐步趨嚴疊加海外供給的潛在擾動可能，價格端和估值端均具備一定上漲動能，重視中長期配置價值。工信部主動收縮供給作為對弱勢價格的回應，供給對價格的壓制持續(xù)弱化。新的稀土管理條例也明確由兩大集團主導國內稀土行業(yè)發(fā)展，提高行業(yè)集中度和把控力。同時，假如后續(xù)把進口礦逐步納入到冶煉分離配額體系當中，更將極大提升國內對稀土金屬的把控力度，消除進口礦的擾動。再者，中美貿易摩擦如何演繹仍具備不確定性，稀土作為國內絕對戰(zhàn)略優(yōu)勢資源，戰(zhàn)略屬性不言而喻。對于磁材行業(yè)，核心關注兩點：（1）國內磁材出口管制陸續(xù)放開后，訂單修復以及出口格局優(yōu)化將提升行業(yè)盈利；（2）緊密跟蹤以特斯拉為首的人形機器人的開發(fā)落地進展和對行業(yè)需求的提振。
鎢：供給剛性延續(xù)，看好鎢價中樞上行
向后展望，資源稟賦限制主導，疊加政策管控因素，鎢行業(yè)的供應剛性將支撐價格中樞上行。目前鎢資源供給剛性主要體現(xiàn)為：（1）存量礦山長周期開采下貧化導致的產量下滑；（2）海外新礦山放量緩慢，國內礦山投產仍需時日；（3）再生鎢是長期供給的重要補充，但短期難以大幅放量緩解短缺。同時，2025年國內第一批配額的同比下滑進一步推升產業(yè)看多價格的情緒。隨著后續(xù)傳統(tǒng)工業(yè)需求穩(wěn)健增長，光伏、軍工等新興需求加持成長，鎢價中樞有望持續(xù)上行。
鈷：剛果金挺價意愿堅決，看好鈷價長期修復
鈷是供給高度集中的伴生型小金屬品種，剛果金占全球產量比例的75%，資源國的政策導向對于行業(yè)供給影響顯著。剛果金于今年2月底禁止出口，并在4個月到期后再度延期3個月，充分彰顯其挺價決心?？紤]禁止出口影響，2025年剛果金境外庫存將實現(xiàn)去庫。同時由于下半年國內將面臨原料到港真空期，鈷價將開啟來自現(xiàn)貨錯配的第二度價格上行，并有望突破前期高點，看漲至30萬/噸。剛果金后續(xù)出臺出口配額概率較大以長久期抬升鈷價中樞，以2024年產量為基數(shù)削減30%以上方可達到供需平衡，若海外新能源不及預期，則需削減更大比例。
鎳：印尼政府托底，需待宏觀修復驅動向上彈性
鎳作為供給集中度較高的基本金屬，頭部國家對供給的影響較大。印尼作為2024年全球鎳供給占比約60%的鎳寡頭，自2023年起出臺一系列政策，意在放大鎳產業(yè)的國家經濟效益、強化鎳的定價權?？紤]到印尼政府通過RKAB審批調節(jié)鎳礦審批速度，鎳礦偏緊使得礦價高位運行，成本支撐鎳價底部夯實，但當前全球制造業(yè)PMI仍處底部，鎳價向上彈性仍需待宏觀需求修復?？紤]到板塊公司未來均有擴張計劃，且主要集中在具備成本優(yōu)勢的濕法及富氧側吹，鎳價底部享受量增帶來的成長，鎳價上行其利潤彈性大于商品價格彈，權益板塊性價比凸顯。
鋰：供給壓力仍存，靜待高成本資源出清
面對疲軟的鋰價走勢和低迷的盈利預期，以澳礦為代表的多數(shù)鋰企現(xiàn)金流和資金狀況開始逐漸惡化，新增資本開支大幅降低，但現(xiàn)階段必須承認實質性的資源出清仍需時間，供給過剩矛盾仍將壓制價格。但就權益而言，自鋰價跌至7萬元/噸位置已逐步企穩(wěn)，標的估值回落至歷史底部區(qū)間，安全邊際明顯，且隨著固態(tài)電池等新興應用進展加速，新的需求催化點有望提振彈性。
風險提示
1、新能源需求不及預期；2、環(huán)保及安全生產風險影響；3、海外布局風險抬升；4、匯率風險。
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