>> 信達(dá)證券-臺華新材(603055)公司首次覆蓋報告：差異化競爭優(yōu)勢顯著，錦綸龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 3192KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉奕麟,姜文鏹,劉紅光 |
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全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑競爭壁壘，高端化戰(zhàn)略驅(qū)動盈利提升。臺華新材作為錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，通過垂直一體化布局形成從紡絲、織造到染整的完整產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)與成本優(yōu)勢顯著。公司歷經(jīng)三輪產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，聚焦差異化、高端化產(chǎn)品路線，依托三大生產(chǎn)基地實現(xiàn)34.5萬噸錦綸絲，7.16億米坯布，7.1億米面料的產(chǎn)能覆蓋，且當(dāng)前正進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游切片環(huán)節(jié)延伸，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局并擴(kuò)大盈利空間。財務(wù)方面，近年來公司盈利穩(wěn)健增長，毛利率持續(xù)提升，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強(qiáng)，研發(fā)費用率長期維持5%以上，持續(xù)鞏固產(chǎn)品技術(shù)壁壘。客戶結(jié)構(gòu)方面，公司深度綁定迪卡儂、伯希和等頭部品牌，并通過終端反饋機(jī)制強(qiáng)化定制化服務(wù)能力，為后續(xù)高端市場拓展奠定基礎(chǔ)。
供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本端改善，錦綸產(chǎn)品滲透率提升空間廣闊。供給端，錦綸行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速但格局分化，中低端錦綸絲產(chǎn)品競爭充分，具備高端化、定制化生產(chǎn)能力的龍頭有望受益于高端產(chǎn)品集中度的提升，公司通過產(chǎn)業(yè)鏈升級對沖行業(yè)周期波動，錦綸絲盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。需求端，消費政策驅(qū)動與消費結(jié)構(gòu)升級有望迎來共振，從短期來看，考慮未來錦綸絲消費滲透率提升，根據(jù)我們測算，預(yù)計2025-2027年錦綸需求復(fù)合增速有望達(dá)到7-10%；從中長期看，我國戶外運動參與人數(shù)仍有提升空間，在中性假設(shè)下，預(yù)計2030年錦綸絲需求空間有望增長36%。此外，錦綸產(chǎn)品較滌綸價差收窄也有望推動滲透率進(jìn)一步提升。原料端，PA66國產(chǎn)化突破驅(qū)動成本優(yōu)化，PA6切片供需格局趨寬，有望推動原料價格中樞下移，疊加錦綸絲價格與成本傳導(dǎo)關(guān)系順暢，有望激發(fā)下游市場需求，進(jìn)一步擴(kuò)大錦綸產(chǎn)品在化纖板塊的市占率，而公司作為錦綸絲龍頭具備先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)受益。
技術(shù)+產(chǎn)能雙輪驅(qū)動，再生材料打開第二成長曲線。公司核心增長動能來自淮安項目產(chǎn)能爬坡及再生錦綸技術(shù)商業(yè)化突破：1）淮安四期全部達(dá)產(chǎn)后或?qū)⑿略?2萬噸錦綸絲、6億米坯布及2億米面料產(chǎn)能，目前一期、二期已經(jīng)逐步投產(chǎn)，淮安項目放量在即，有望推動公司盈利高增，根據(jù)我們測算，預(yù)計公司四期項目滿產(chǎn)后有望分別實現(xiàn)利潤3.29億、1.23億、4.11億和4.11億。2）公司化學(xué)回收產(chǎn)品PRUECO已獲得GRS認(rèn)證，成為全球首個化學(xué)回收法綠色產(chǎn)品認(rèn)證，具備先發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)紡織廢棄物到高端纖維的閉環(huán)。當(dāng)前下游服裝品牌持續(xù)加碼再生錦綸，公司技術(shù)突破有望切入更多下游頭部客戶供應(yīng)鏈。我們參照國內(nèi)的再生纖維發(fā)展目標(biāo)與近年來再生錦綸纖維滲透率增速，假設(shè)2030年全球再生錦綸纖維產(chǎn)量占比達(dá)到3%，以2023年數(shù)據(jù)基準(zhǔn)，則對應(yīng)全球再生錦綸理論需求量超過20萬噸，相較于2023年增長約41%，再生纖維市場空間廣闊，公司有望開啟第二成長曲線。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.55、10.66和12.88億元，同比增速分別為17.8%、24.7%、20.8%，EPS（攤?。┓謩e為0.96、1.20和1.45元/股，按照2025年7月4日收盤價對應(yīng)的PE分別為9.47、7.59和6.28倍，PE估值低于可比公司平均。考慮到公司受益于自身產(chǎn)品差異化定位及未來增量產(chǎn)能帶來的盈利空間增長，2025-2027年公司業(yè)績空間有望打開，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：紡服消費不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、PA66切片國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、國際貿(mào)易爭端導(dǎo)致的需求萎縮與原料價格高企風(fēng)險、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇
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