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事件描述
　　近期，祥源文旅發(fā)布關(guān)于子公司簽署《管理服務(wù)合同》暨關(guān)聯(lián)交易公告：公司全資子公司浙江源堃旅游運(yùn)營(yíng)管理有限公司擬與公司間接控股股東祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司旗下七家孫、子公司分別簽署《管理服務(wù)合同》，源堃旅游將為目標(biāo)公司旗下業(yè)務(wù)提供管理服務(wù)，服務(wù)期限自《管理服務(wù)合同》簽訂之日起至2027年12月31日止，服務(wù)期限內(nèi)全部項(xiàng)目管理服務(wù)費(fèi)合計(jì)預(yù)計(jì)在2250萬(wàn)元至3825萬(wàn)元。
　　合同主體及服務(wù)范圍：服務(wù)方均為浙江源堃旅游運(yùn)營(yíng)管理有限公司，服務(wù)范圍分別為：1、祥源潁淮旅游開(kāi)發(fā)股份有限公司/安徽祥源花海旅游開(kāi)發(fā)有限公司：景區(qū)門(mén)票、游樂(lè)園、景區(qū)商業(yè)、停車場(chǎng)及其他；2、休寧齊云山文化旅游發(fā)展股份有限公司：景區(qū)門(mén)票及其他；3、黃龍洞投資股份有限公司：景區(qū)門(mén)票、景區(qū)商業(yè)、停車場(chǎng)及其他；4、鳳凰古城文化旅游投資股份有限公司/雅安祥源青碧旅游開(kāi)發(fā)有限公司：景點(diǎn)門(mén)票、商業(yè)經(jīng)營(yíng)及其他；5、湘西煙雨鳳凰旅游演藝有限公司：演藝、商業(yè)經(jīng)營(yíng)及其他。收費(fèi)模式：1、基礎(chǔ)管理費(fèi)：根據(jù)各項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)復(fù)雜度、服務(wù)內(nèi)容及資源投入量差異化定價(jià)，每財(cái)年基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)區(qū)間為60萬(wàn)元至200萬(wàn)元人民幣。2、獎(jiǎng)勵(lì)管理費(fèi)：設(shè)立與運(yùn)營(yíng)收入績(jī)效掛鉤的浮動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，（實(shí)際收入-目標(biāo)收入）各區(qū)間獎(jiǎng)勵(lì)系數(shù)。
　　核心觀點(diǎn)
　　內(nèi)部資源進(jìn)一步整合，充分發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)《關(guān)于子公司簽署《管理服務(wù)合同》暨關(guān)聯(lián)交易公告》，公司作為國(guó)內(nèi)旅游景區(qū)投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)軍企業(yè)，在綜合運(yùn)營(yíng)能力、產(chǎn)品業(yè)態(tài)開(kāi)發(fā)、管理人才儲(chǔ)備和品牌價(jià)值塑造等多方面積累了優(yōu)勢(shì)資源。為進(jìn)一步發(fā)揮公司品牌和能力效用，公司實(shí)施本次交易，旨在發(fā)揮公司輕資產(chǎn)托管能力，賦能控股股東內(nèi)部旅游資產(chǎn)資源，提升公司景區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效能，輸出公司輕資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)及人才，為該類業(yè)務(wù)未來(lái)持續(xù)拓展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　聚焦核心資產(chǎn)，打造旅游品牌。根據(jù)《祥源文旅2024年年度報(bào)告》，緊扣國(guó)家政策方針，將“旅游業(yè)新定位”融入公司戰(zhàn)略，堅(jiān)定推進(jìn)“投資運(yùn)營(yíng)一體化”戰(zhàn)略實(shí)施。通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置和豐富業(yè)務(wù)類型，持續(xù)做大基本盤(pán)；憑借高效運(yùn)營(yíng)，提升整體資產(chǎn)收益；聚焦目的地核心資源，開(kāi)展目的地運(yùn)營(yíng)，已形成“目的地度假、旅行服務(wù)、文化及消費(fèi)、數(shù)字科技”四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的良好局面。
　　投資建議
　　首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。公司景區(qū)業(yè)務(wù)具備存量?jī)?yōu)化與增量拓展的雙重增長(zhǎng)潛力，疊加低空旅游布局有望打開(kāi)全新成長(zhǎng)空間。一方面，公司現(xiàn)有景區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率仍有提升空間，受益于假期政策優(yōu)化及旅游消費(fèi)升級(jí)，客流有望持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，公司通過(guò)設(shè)立祥源通航切入低空旅游賽道，已與億航合作采購(gòu)50臺(tái)eVTOL航空器，并于丹霞山、合肥花世界景區(qū)完成試飛。隨著合肥合翼航空有限公司獲得第一張合格證，行業(yè)商業(yè)化進(jìn)程加速，成為重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.5/4.2/4.9億元，對(duì)應(yīng)7月1日收盤(pán)價(jià)8.16元/股，PE分別為24/20/18倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　自然天氣影響消費(fèi)者出行的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)資產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境消費(fèi)者消費(fèi)意愿下行的風(fēng)險(xiǎn)。