>> 廣發(fā)期貨-滬銅周報(bào)：臨近對(duì)等關(guān)稅政策截止日，關(guān)注232調(diào)查節(jié)奏-250705
| 上傳日期： |
2025/7/5 |
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pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，COMEX-LME溢價(jià)高位震蕩，臨近關(guān)稅截止日關(guān)稅擔(dān)憂情緒仍存
周四晚美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布：美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人口增加14.7萬(wàn)人（預(yù)期10.6萬(wàn)人，前值13.9萬(wàn)人），美國(guó)6月失業(yè)率4.1%（預(yù)期4.3%，前值4.2%）。就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，受此影響降息預(yù)期大幅下滑，美元指數(shù)上漲，銅價(jià)回調(diào)；同時(shí)美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特警告各國(guó)不要延長(zhǎng)貿(mào)易談判，稱如果沒(méi)有取得進(jìn)展，關(guān)稅可能會(huì)回升到4月2日的水平，加劇市場(chǎng)關(guān)稅擔(dān)憂情緒。
“232”調(diào)查驅(qū)動(dòng)本周有兩個(gè)變化：一是LME倉(cāng)單和庫(kù)存有所回升，逼倉(cāng)邏輯走弱；二是臨近美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策截止日，市場(chǎng)存在對(duì)等關(guān)稅落地后，美國(guó)或加快行業(yè)關(guān)稅（包括銅）落地進(jìn)度的預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始搶跑交易，COMEX-LME溢價(jià)高位震蕩。關(guān)于232調(diào)查的落地影響詳見(jiàn)我們的專題報(bào)告“如何看待“232”調(diào)查對(duì)銅市的影響”，關(guān)注關(guān)稅稅率、加征形式和落地時(shí)間等要素。
?。?）供給方面，矛盾主要集中在礦冶平衡，精銅供應(yīng)穩(wěn)健
銅礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC低位，截至6月30日，現(xiàn)貨TC報(bào)-43.56美元/干噸，據(jù)SMM，Antofagasta與中國(guó)冶煉廠2025年中談判結(jié)果TC/RC敲定為0.0美元/干噸及0.0美分/磅，銅精礦現(xiàn)貨偏緊矛盾仍存；全球主要銅礦企業(yè)Q1季度產(chǎn)量增速不及預(yù)期，銅礦產(chǎn)量釋放有限，礦冶平衡矛盾短期難以解決，對(duì)銅價(jià)形成支撐。精銅方面，6月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量113.49萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.34萬(wàn)噸，降幅為0.3%，同比上升12.93%；1-6月累計(jì)產(chǎn)量同比增加67.47萬(wàn)噸，增幅為11.40%。SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加1.55萬(wàn)噸，升幅為1.37%，同比增加12.22萬(wàn)噸，升幅為11.88%。1-7月累計(jì)產(chǎn)量同比增加79.69萬(wàn)噸，升幅為11.47%。
（3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存低位企穩(wěn)，累庫(kù)主要發(fā)生在亞洲倉(cāng)庫(kù)，歐洲倉(cāng)庫(kù)仍在去庫(kù)
本周LME周度平均庫(kù)存9.16萬(wàn)噸，周環(huán)比-3.84%；本周COMEX周度平均庫(kù)存21.15萬(wàn)噸，周環(huán)比+3.36%；截至7月3日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存13.18萬(wàn)噸，周環(huán)比+0.17萬(wàn)噸。
?。?）微觀需求方面，現(xiàn)實(shí)仍存韌性，后續(xù)預(yù)期偏弱
電解銅制桿周度開(kāi)工率63.74%，銅價(jià)高位下環(huán)比走弱明顯；現(xiàn)貨方面，銅價(jià)沖至高位后，現(xiàn)貨成交多以貿(mào)易商交易為主，下游采購(gòu)情緒偏弱，買(mǎi)賣(mài)雙方交投平淡，整體交投一般，SMM現(xiàn)貨升貼水重心下移；終端方面，短期國(guó)內(nèi)需求仍存在韌性，且隨著關(guān)稅的階段性緩和，搶出口需求仍然在延續(xù)。但是，目前“搶出口”需求為對(duì)后續(xù)需求的透支，7月家電排產(chǎn)數(shù)據(jù)已開(kāi)始邊際走弱，Q3現(xiàn)實(shí)需求端或承壓。
總結(jié)：（1）宏觀方面，美國(guó)6月非農(nóng)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，7月降息預(yù)期概率走弱，下次降息或需等待至9月；232調(diào)查引發(fā)的倫銅逼倉(cāng)邏輯及美國(guó)補(bǔ)庫(kù)邏輯邊際走弱，一是LME亞洲倉(cāng)庫(kù)近期開(kāi)始累庫(kù)，LME整體倉(cāng)單和庫(kù)存有所回升，二是臨近美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策截止日，市場(chǎng)存在對(duì)等關(guān)稅落地后，美國(guó)或加快行業(yè)關(guān)稅（包括銅）落地進(jìn)度的預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始搶跑交易；（2）基本面方面，銅的礦端供應(yīng)矛盾仍存，2025Q1全球銅礦產(chǎn)量同比增速已不及預(yù)期；需求端在銅價(jià)高位下有所走弱，前期搶出口已透支Q3部分需求；庫(kù)存方面，全球顯性庫(kù)存、LME庫(kù)存及中國(guó)社會(huì)庫(kù)存均處低位，僅COMEX因美國(guó)補(bǔ)庫(kù)行為累庫(kù)至歷史高位。
展望：我們此前提示：銅價(jià)要突破前高則需要看到美銅進(jìn)口關(guān)稅稅率的進(jìn)一步提高，或7-8月美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持“弱而不衰”+美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)改善”，但短期來(lái)看銅價(jià)走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)——降息預(yù)期及232調(diào)查均有邊際走弱跡象，銅價(jià)上方仍存壓力。臨近美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策暫緩截止日，市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅政策的擔(dān)憂情緒亦使得銅價(jià)承壓，短期價(jià)格方向的選擇需等待對(duì)等關(guān)稅政策及“232”調(diào)查的節(jié)奏/落地結(jié)果。
策略：
期貨端，前期多單擇機(jī)止盈，等待美國(guó)對(duì)等關(guān)稅政策落地后再入場(chǎng)。
期權(quán)端，暫緩。
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