>> 廣發(fā)證券-中恒電氣(002364)HVDC行業(yè)引領(lǐng)者，把握AIDC建設(shè)浪潮開新篇-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1655KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳子坤，紀成煒，陳昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
高頻開關(guān)電源起家，數(shù)據(jù)中心HVDC保持單項冠軍。公司成立于2001年；2009年接收伊頓在中國大陸室內(nèi)通信電源業(yè)務(wù)并成為其在中國大陸唯一生產(chǎn)商；2012年通過并購中恒博瑞進入電力信息化領(lǐng)域；2018年成為阿里巴巴數(shù)據(jù)中心HVDC及列頭柜供應(yīng)商并于2019年與其聯(lián)合推出“巴拿馬系統(tǒng)”，2021年獲得8億元框采合同；2022年入選工信部單項冠軍企業(yè)名單。目前公司已形成電力電子制造與電力數(shù)字化兩大板塊，2024年歸母凈利潤1.1億元，同比+178.5%，業(yè)績拐點已至。
智算中心高功率推動數(shù)據(jù)中心電源迭代升級，HVDC滲透率加速向上。AIGC快速迭代推動全球主要互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支提速，隨著以英偉達GB200及Rubin平臺架構(gòu)GPU為代表的AI芯片向高功率發(fā)展，HVDC有望憑借其高效率、高可靠性、空間優(yōu)化、快速部署等優(yōu)勢成為智算中心供配電方案的發(fā)展方向。根據(jù)我們測算，預(yù)計2025-2027年全球HVDC空間達27.9/74.8/144.4億元，HVDC滲透率有望加速向上。
綁定國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商龍頭地位穩(wěn)固，布局海外市場拓展新成長。公司HVDC電源產(chǎn)品成熟，在以BAT為代表的大型云計算數(shù)據(jù)中心和第三方colo數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，市場份額領(lǐng)先，轉(zhuǎn)換效率、工程經(jīng)驗優(yōu)勢顯著。未來HVDC向800V升級+國內(nèi)外滲透率提升，公司龍頭地位有望進一步強化。公司積極布局海外市場，搶占AIDC發(fā)展紅利。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為國內(nèi)HVDC領(lǐng)域龍頭企業(yè)，充分受益AIDC建設(shè)新機遇。我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.06/3.37/4.90億元，對應(yīng)EPS為0.37/0.60/0.87元/股。選取通合科技、歐陸通、麥格米特為可比公司，綜合給予公司2025年45xPE，對應(yīng)合理價值16.47元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。AI應(yīng)用進展不及預(yù)期，下游客戶資本開支不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；供應(yīng)鏈價格波動。
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