>> 國信證券(香港)-COREWEAVE(CRWV.O)收購Core Scientific，加速布局AI數(shù)據(jù)中心-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
JING YI |
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事件：當?shù)貢r間7月7日（周一），AI云服務巨頭CoreWeave (CRWV.O)宣布將以約90億美元的全股票交易收購加密貨幣數(shù)據(jù)中心運營商Core Scientific (CORZ.O)。CoreWeave股價當日下跌3%，7月8日續(xù)跌5%；CoreScientific股價當日則重挫近18%，7月8日續(xù)跌5%。此前，在媒體報道雙方正在進行收購談判后，兩家公司股價于6月底均出現(xiàn)上漲。
交易條款
換股比例：Core Scientific股東將按1:0.1235的比例換取CoreWeave股票，交易完成后預計持有合并后公司低于10%的股權。該收購報價相當于每股20.40美元，較6月下旬首次出現(xiàn)潛在交易談判傳聞前Core Scientific的收盤價溢價近66%。
時間表：交易預計于2025年第四季度完成，需通過美國監(jiān)管審批及雙方股東批準。
交易影響
資產(chǎn)轉化：Core Scientific作為比特幣礦企，其核心價值并非技術專利，而在于高能耗數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)及長期電力合約。這些由加密貨幣擴張周期催生的重資產(chǎn)，現(xiàn)正被戰(zhàn)略性地重新定位為AI算力基礎設施。交易完成后，CoreWeave將直接掌控Core Scientific旗下現(xiàn)有1.3GW電力容量的數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)（其中約840MW已簽約支持CoreWeave業(yè)務，約500MW用在挖礦上，未來CoreWeave有可能將挖礦用的數(shù)據(jù)中心改為高性能計算（HPC）用途，或是剝離挖礦業(yè)務），獲得關鍵電力資源所有權及未來逾1GW的擴容潛力。
成本重構：全股票交易模式規(guī)避了現(xiàn)金支出壓力。通過垂直整合，CoreWeave徹底規(guī)避了原租賃模式下產(chǎn)生的逾100億美元未來租賃成本；同時，通過業(yè)務整合，預計到2027年底實現(xiàn)年化超5億美元運營成本優(yōu)化（主要源于管理費用精簡與電力運營效率提升）。
供應鏈控制：在獲得英偉達GB300 NVL72系統(tǒng)首批交付僅一周后，CoreWeave便通過此次并購，完成了從芯片（NVIDIAGPU）、互聯(lián)技術（BlueField DPU）到數(shù)據(jù)中心（Core Scientific）的完整閉環(huán)，徹底重塑了傳統(tǒng)云計算企業(yè)依賴第三方數(shù)據(jù)中心的運營模式。
融資優(yōu)化：資產(chǎn)所有權將釋放約50億美元融資空間，未來有望引入增量資本，降低加權平均資本成本（WACC）
交易實質(zhì)
本次交易進一步印證，算力競爭已深化為底層能源資源爭奪。云服務巨頭正加速從依賴電力租賃轉向掌控核心電力資產(chǎn)，微軟、亞馬遜近期競購核能公司的根本動因正在于此。加密貨幣擴張周期催生的閑置電力基礎設施，在AI算力需求爆發(fā)下迎來價值重估。Core Scientific于2024年破產(chǎn)重組后，雖已嘗試將數(shù)據(jù)中心利用率從加密挖礦轉向高性能計算（HPC）托管，但后者收入貢獻度仍不足5%，CoreWeave的介入則有望使上述閑置電力資源高效轉化為AI算力引擎。
股價表現(xiàn)
交易公告發(fā)布后，CoreWeave股價表現(xiàn)不佳，主要原因有：
市場對估值泡沫的擔憂。該收購價較6月下旬首次出現(xiàn)潛在交易談判傳聞前Core Scientific的收盤價溢價近66%，較Core Scientific去年破產(chǎn)重組時約10億美元的估值溢價800%。盡管Core Scientific擁有1.3吉瓦電力容量，但其2024年凈虧損高達13億美元，且約80%收入依賴波動性極強的加密貨幣挖礦。市場認為此次收購隱含過高風險溢價。
股權稀釋與交易結構風險。全股票交易方式直接導致CoreWeave原有股東股權被稀釋，且交易價值受股價波動影響較大。
CoreWeave短期財務壓力或加劇。公司自身維持高杠桿運營，85%的資本支出依賴債務融資，融資成本高企。收購Core Scientific雖可節(jié)省長期租賃成本，但加密礦場改造涉及液冷系統(tǒng)適配、電網(wǎng)波動緩沖及算力密度提升等系統(tǒng)性工程，可能會增加短期資本開支，進一步擠壓現(xiàn)金流。
展望后市，我們預計CoreWeave在2025年Q3-Q4的利息支出攀升與礦場改造開支或擴大虧損規(guī)模，短期內(nèi)股價可能承壓震蕩。長期來看，建議投資者重點關注CoreWeave與微軟、OpenAI等核心客戶的合約續(xù)簽情況及預付款履約進度，及公司能否以更低利率獲取增量融資，優(yōu)化資本結構。
相關標的
比特幣礦商憑借規(guī)?；娏A設施與專業(yè)能源管理能力，天然適配AI數(shù)據(jù)中心的高能耗需求。除Core Scientific外，美股市場已涌現(xiàn)多家成功轉型AI的礦企代表，例如：
IREN (IREN.O)
最新運營數(shù)據(jù)顯示，公司年中50 EH/s的挖礦算力目標已達成。該公司已暫停超過50 EH/s目標的進一步比特幣挖礦擴張，轉而專注于建設其AI業(yè)務；
部署約2,400臺英偉達Blackwell GPU擴展AI算力服務。
Applied Digital (APLD.O)
2022年從加密貨幣挖礦基礎設施轉向AI/HPC領域，聚焦大型數(shù)據(jù)中心建設；與CoreWeave簽訂總價70億美元、租期15年的算力服務協(xié)議。
Cipher Mining (CIFR.O)
2024年初宣布從比特幣挖礦轉向數(shù)據(jù)中心開發(fā)；
獲軟銀5,000萬美元股權投資（認購1,040萬股普通股），資金將專項投入HPC與AI數(shù)據(jù)中心建設。
風險
AI算力需求不及預期；Core Sc
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