>> 國泰海通證券-2025年6月物價數(shù)據(jù)點評，“破局”通脹：反內(nèi)卷與擴內(nèi)需-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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作者： |
梁中華,賀媛,應(yīng)鎵嫻 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
今年以來，“以舊換新”補貼政策持續(xù)支撐耐用消費品價格，帶動核心CPI同比小幅修復(fù)，而其中服務(wù)價格方面仍有待提振，指向了居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)進(jìn)展有限，需要后續(xù)穩(wěn)增長政策接續(xù)。
投資要點：
6月CPI同比轉(zhuǎn)正。食品價格拖累減弱；國際油價上漲輸入帶動能源價格；核心CPI環(huán)比持平，核心消費品CPI環(huán)比表現(xiàn)顯著好于2023、2024年，“618”提前促銷影響過去后，“以舊換新”政策支持的相關(guān)品類價格仍相對偏強，而服務(wù)相關(guān)價格繼續(xù)穩(wěn)中偏弱。
6月PPI同比跌幅繼續(xù)擴張，一是受高溫降雨天氣影響，房地產(chǎn)、基建項目施工進(jìn)度有所放緩。二是“反內(nèi)卷”具體政策和效果仍待觀察，尤其是對光伏、水泥、鋼鐵等行業(yè)實際供需格局的影響。三是外需不確定性持續(xù)，出口相關(guān)行業(yè)價格承壓，“以價換量”仍在持續(xù)。
近期中央持續(xù)強化“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向，強調(diào)綜合治理企業(yè)低價無序競爭和產(chǎn)能過剩問題。政策的推進(jìn)已帶動焦煤、螺紋鋼、玻璃等工業(yè)品價格率先反彈。不過，這種價格修復(fù)更多反映政策預(yù)期而非基本面實質(zhì)改善，實際供需格局的優(yōu)化、PPI表現(xiàn)可持續(xù)的改善還需等待實施細(xì)則的落地推進(jìn)情況。
而且我們認(rèn)為，要真正破解內(nèi)卷困局，擴內(nèi)需政策的協(xié)同發(fā)力不可或缺。事實上，內(nèi)卷現(xiàn)象的根源之一在于有效需求不足。當(dāng)前經(jīng)濟運行還面臨內(nèi)外部共同壓力：關(guān)稅局勢和外需回暖的不確定性持續(xù)存在、以舊換新政策可能透支部分后續(xù)消費需求、地產(chǎn)銷售投資端的調(diào)整還在持續(xù)。如果同時進(jìn)行單純的去產(chǎn)能，反而可能帶來工業(yè)生產(chǎn)放緩、就業(yè)壓力加劇等影響。由此，穩(wěn)經(jīng)濟、化解內(nèi)卷還需要內(nèi)需政策的接續(xù)支持。在具體操作上，仍需繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟基本面走勢，即若出口、制造業(yè)PMI、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)明顯走弱，貨幣財政政策加碼概率可能大大增加。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)走勢不確定性仍存；政策力度不及預(yù)期
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