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宏觀專題：《“破局”通脹：反內卷與擴內需》2025-07-09
　　6月CPI同比轉正。食品價格拖累減弱；國際油價上漲輸入帶動能源價格；核心CPI環(huán)比持平，核心消費品CPI環(huán)比表現(xiàn)顯著好于2023、2024年，“618”提前促銷影響過去后，“以舊換新”政策支持的相關品類價格仍相對偏強，而服務相關價格繼續(xù)穩(wěn)中偏弱。
　　6月PPI同比跌幅繼續(xù)擴張，一是受高溫降雨天氣影響，房地產、基建項目施工進度有所放緩。二是“反內卷”具體政策和效果仍待觀察，尤其是對光伏、水泥、鋼鐵等行業(yè)實際供需格局的影響。三是外需不確定性持續(xù)，出口相關行業(yè)價格承壓，“以價換量”仍在持續(xù)。
　　近期中央持續(xù)強化“反內卷”政策導向，強調綜合治理企業(yè)低價無序競爭和產能過剩問題。政策的推進已帶動焦煤、螺紋鋼、玻璃等工業(yè)品價格率先反彈。不過，這種價格修復更多反映政策預期而非基本面實質改善，實際供需格局的優(yōu)化、PPI表現(xiàn)可持續(xù)的改善還需等待實施細則的落地推進情況。
　　而且我們認為，要真正破解內卷困局，擴內需政策的協(xié)同發(fā)力不可或缺。事實上，內卷現(xiàn)象的根源之一在于有效需求不足。當前經濟運行還面臨內外部共同壓力：關稅局勢和外需回暖的不確定性持續(xù)存在、以舊換新政策可能透支部分后續(xù)消費需求、地產銷售投資端的調整還在持續(xù)。如果同時進行單純的去產能，反而可能帶來工業(yè)生產放緩、就業(yè)壓力加劇等影響。由此，穩(wěn)經濟、化解內卷還需要內需政策的接續(xù)支持。在具體操作上，仍需繼續(xù)關注經濟基本面走勢，即若出口、制造業(yè)PMI、地產等數(shù)據(jù)明顯走弱，貨幣財政政策加碼概率可能大大增加。
　　風險提示：房地產走勢不確定性仍存；政策力度不及預期。