>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
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pdf 共29頁 |
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國泰君安期貨 |
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滬鎳基本面：礦端矛盾邊際緩和，鎳價向上彈性有限。市場宏觀情緒對盤面有所帶動，但是基本面邏輯或限制彈性，礦端邏輯淡化后，冶煉端邏輯存在拖累，預(yù)計鎳價低位震蕩運行為主。就基本面而言，礦端矛盾為核心，印尼鎳礦開采商協(xié)會公布配額數(shù)量，疊加印尼鎳礦7月溢價回調(diào)2至25美金/濕噸，火法現(xiàn)金成本預(yù)計輕微下移1.3%左右，而且往年的第三季度及后續(xù)是印尼鎳礦溢價回調(diào)的階段，市場對鎳礦的擔(dān)憂或持續(xù)降溫。雖然印尼礦業(yè)部長表示計劃將采礦配額期限從三年縮短至一年，此事件或表明印尼希望靈活控制配額的態(tài)度，但是對目前帶來的邊際影響有限。從冶煉端看，不銹鋼7月負(fù)反饋傳導(dǎo)至供應(yīng)側(cè)，7月排產(chǎn)312萬噸，同/環(huán)比-4%/-1%，鎳鐵邊際累庫至歷史高位，鎳鐵價格存在壓力，三元環(huán)節(jié)對冶煉高價的接受度亦不高，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟性和精煉鎳成本曲線的角度考慮，精煉鎳估值的上方彈性受限。精煉鎳全球顯性庫存邊際回到累增，而運行產(chǎn)能仍有增量預(yù)期，供應(yīng)彈性或限制上方空間。
不銹鋼基本面：宏觀預(yù)期提振盤面，現(xiàn)實供需仍有拖累。關(guān)稅對不銹鋼終端需求形成壓制，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策邊際改善市場風(fēng)險偏好，而現(xiàn)實淡季負(fù)反饋向供應(yīng)傳導(dǎo)，供需轉(zhuǎn)為雙弱運行，但社會庫存周度仍有累增。中聯(lián)金不銹鋼7月排產(chǎn)312萬噸，同/環(huán)比-4%/-1%，累計同比增速下滑至3%；5月中國不銹鋼進口12.51萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸，累計同比-27%，印尼7月排產(chǎn)回升，43萬噸，有所回升，同/環(huán)比+33%/+32%，累計同比+2%。但是在盤面受宏觀提振，疊加原料端讓利后，交倉利潤邊際修復(fù)，供應(yīng)彈性或限制向上空間。不銹鋼負(fù)反饋傳導(dǎo)至鎳鐵，鎳鐵庫存累增至歷史高位，鎳鐵6月底庫存累增至3.8萬噸，同/環(huán)比+66%/+8%，鎳鐵原料端再次下探900元/鎳，不銹鋼毛基現(xiàn)金成本重心下移至1.25萬元/噸左右，交倉利潤邊際修復(fù)。同時，三季度礦端支撐削弱，印尼鎳礦溢價邊際回調(diào)2至25美金/濕噸，疊加不銹鋼上游供應(yīng)彈性明顯高于下游，鋼價持續(xù)向上修復(fù)的驅(qū)動減弱。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存減少715噸至37305噸。其中，倉單庫存減少617噸至20442噸；現(xiàn)貨庫存減少98噸至11473噸，保稅區(qū)庫存持平至5390噸。LME鎳庫存增加3708噸至206178噸。
2）有色網(wǎng)6月底鎳鐵庫存37534噸，同/環(huán)比+66%/+8%，庫存壓力邊際增加。
3）2025年7月10日，不銹鋼社會總庫存116.75萬噸，周環(huán)比上升0.93%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量63.72萬噸，周環(huán)比上升1.86%，熱軋不銹鋼庫存總量53.03萬噸，周環(huán)比下降0.17%。
4）中國14港港口鎳礦庫存增加24.65萬濕噸至896.49萬濕噸，其中，菲律賓鎳礦881.99萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦460.12萬濕噸，中高品位鎳礦436.37萬濕噸。
市場消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長福特針對美國關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹隹阪嚒?br> 2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項目正式進入試生產(chǎn)階段。CNI項目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，海外媒體報道印尼某重要金屬加工園區(qū)內(nèi)一座鎳冶煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)。今年3月該廠因尾礦庫區(qū)發(fā)生致命滑坡事故，導(dǎo)致幾乎全部產(chǎn)能停擺。據(jù)知情人士透露，由格林美、青山控股集團及廣東邦普循環(huán)科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前產(chǎn)能已恢復(fù)至70%-80%。
4）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，印尼某冷軋廠暫定6-7月繼續(xù)停產(chǎn)檢修，后續(xù)可能根據(jù)市場情況繼續(xù)調(diào)整。本次停產(chǎn)檢修預(yù)計影響量級11-13萬噸，主要影響300系產(chǎn)量。該冷軋廠5月受行情低迷影響已減產(chǎn)40-50%。
5）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，菲律賓鎳業(yè)協(xié)會（PNIA）歡迎兩院委員會決定從礦業(yè)財政制度法案最終版本中刪除原礦出口禁令條款。
6）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負(fù)責(zé)環(huán)境執(zhí)法的副部長里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對IMIP（這個擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實違法的公司處以罰款，但他未透露具體細(xì)節(jié)。他還補充說，將對整個工業(yè)園區(qū)進行審計。
7）印尼礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達(dá)利亞周三(2025-7-2)表示，印尼計劃將采礦配額期限從目前的三年縮短至一年，以改善該行業(yè)的治理并更好地控制煤炭和礦石供應(yīng)。
8）印尼鎳礦開采商協(xié)會(APNI)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸。這高于2024年3.19億噸的目標(biāo)。
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