>> 申萬宏源-騰訊控股(0700.HK)25Q2前瞻：延續(xù)高質(zhì)量增長，關(guān)注AI、游戲新品進展-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,袁偉嘉,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
我們預計騰訊25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1783億元，同比增長11%；調(diào)整后歸母凈利潤602億元，同比增長5%。
投資要點：
游戲遞延釋放，仍延續(xù)健康增長。我們預計騰訊25Q2網(wǎng)絡游戲收入同比增長14%，其中國內(nèi)海外均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。24Q2/Q3上線的《DNFM》《三角洲行動》仍在貢獻增量，其中《三角洲行動》帶動“搜打撤”進一步破圈，4月DAU超1200萬（全行業(yè)近3年新游平均DAU的最高水平）。25年下半年重點管線關(guān)注《異人之下》《荒野起源》《無畏契約手游》等（上述均有版號）。
廣告保持相對增速優(yōu)勢。我們預計騰訊25Q2廣告收入同比增長17%。視頻號和搜一搜驅(qū)動，AI賦能廣告平臺和微信生態(tài)的效果繼續(xù)體現(xiàn)。我們認為視頻號廣告收入仍將保持較快增長（加載率、填充率、時長增長共同作用）；此外搜一搜廣告起量，商業(yè)化程度仍然較低，有望成為視頻號之后廣告新的增長驅(qū)動。
金融科技受宏觀影響，企業(yè)服務延續(xù)增長。我們預計騰訊25Q2金融科技及企業(yè)服務收入同比增長5%。金融科技業(yè)務中主體為支付業(yè)務，跟宏觀相關(guān)性較強。企業(yè)服務延續(xù)雙位數(shù)增長，云業(yè)務和微信電商技術(shù)服務費對增長均有貢獻。
AI對騰訊各業(yè)務賦能已經(jīng)體現(xiàn)。騰訊集團高級執(zhí)行副總裁、云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群CEO湯道生5月在2025騰訊云AI產(chǎn)業(yè)應用峰會上表示，騰訊的各項業(yè)務已經(jīng)全面擁抱AI。廣告業(yè)務在AI驅(qū)動下，廣告定向能力和創(chuàng)意解決方案不斷增強。在游戲領域，通過AI優(yōu)化匹配體驗，提升了長青游戲的用戶粘性；在視頻與音樂服務中，AI大幅提升了動畫制作、實拍內(nèi)容、視頻及音樂創(chuàng)作的效率。在騰訊云上，產(chǎn)業(yè)對大模型API調(diào)用量激增；語音交互的需求帶動了ASR（自動語音識別）與TTS（文本轉(zhuǎn)語音）模型的API調(diào)用；AI應用的普及，除了帶動了算力增長，也帶動了存儲、網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)庫，以及大數(shù)據(jù)基礎設施的能力升級。
回購更新：截至7月10日，25年已回購超400億港元（此前宣布25年回購不低于800億港元）；高質(zhì)量增長與股東回報并舉。
維持買入評級?？紤]到騰訊積極投入AI，我們小幅下調(diào)騰訊25-27年調(diào)整后歸母凈利潤為2507/2813/3093億元（原預測為2528/2837/3114億元）。SOTP估值法下目標價673港元，上升空間35.5%，維持買入評級。
風險提示：宏觀影響，騰訊AI進展不及預期，騰訊游戲進展不及預期。
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