>> 粵開證券-【粵開宏觀】上半年中國經(jīng)濟復盤及6月數(shù)據(jù)的兩組“預期差”-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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今年上半年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，在消費品以舊換新政策帶動消費、專項債靠前發(fā)力帶動投資、搶出口和搶轉(zhuǎn)口帶動出口的支撐下，實現(xiàn)了5.3%的同比增速。其中，一季度“開門紅”，GDP同比增長5.4%；二季度頂住特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的壓力，仍保持5.2%的較高增速。
然而，經(jīng)濟的名義增速低于實際增速，削弱了民眾對于經(jīng)濟增長的獲得感。上半年名義GDP同比增長4.3%，低于實際增速1個百分點；一季度和二季度名義增速分別為4.6%和3.9%。因此有必要重構(gòu)宏觀調(diào)控政策目標體系，高度重視物價指標，經(jīng)濟增速目標更加重視名義GDP增速。未來有必要設置“雙5”目標，即名義增速和實際增速均達到“5%左右”，以就業(yè)和物價作為政策是否需要繼續(xù)和加大力度的重要標準，努力實現(xiàn)有收入的增長、有就業(yè)的增長和有獲得感的增長。
具體到6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以觀察到兩組“預期差”：
一方面，生產(chǎn)和出口高于預期，搶出口、搶轉(zhuǎn)口、開拓非美市場等支撐6月出口高增，外需回升又帶動工業(yè)生產(chǎn)加快。6月中國出口總額同比增長5.8%，較5月回升1個百分點。其中，對美直接出口同比為-16.1%，降幅較5月收窄18.4個百分點；對東盟和越南出口同比保持16.8%和23.8%的較高增速。受外需回暖帶動，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比和制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)回升，工業(yè)增加值同比和制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)也隨之上升。
另一方面，消費和投資低于預期，前者更多是受到暫時性沖擊的影響，后者則可能面臨更長時間的周期性約束。
6月社會消費品零售總額同比由前值6.4%回落至4.8%，其中，商品零售同比由6.5%降至5.3%，餐飲收入由5.9%降至0.9%。商品零售受國補資金緊張、618促銷提前等因素拖累，餐飲收入則受外賣平臺降價競爭、政府整治違規(guī)吃喝等因素影響。
1-6月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比由前值3.7%回落至2.8%。其一，房地產(chǎn)市場的調(diào)整仍在持續(xù)，房價止跌回穩(wěn)基礎(chǔ)不牢，拖累房地產(chǎn)投資。6月商品房銷售面積和房地產(chǎn)投資當月同比分別為-5.5%和-12.9%，自3月“小陽春”以來持續(xù)下滑。其二，制造業(yè)投資增速放緩，或源于綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，短期的陣痛和去產(chǎn)能是有必要的，否則會形成更長久的物價低迷和工業(yè)利潤受損狀態(tài)。2024年以來制造業(yè)投資持續(xù)高增，其中部分是設備更新，部分是新增產(chǎn)能。在有效需求不足的背景下，新增產(chǎn)能會加劇部分行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭，2025年二季度，工業(yè)產(chǎn)能利用率從一季度的74.1%回落至74%。其三，廣義基建投資增速回落，或受地方財政緊平衡制約。1-6月地方財政主導的公共設施管理業(yè)投資累計同比為1.7%，較1-4月和1-5月的4.9%和3.8%持續(xù)回落。上半年基建投資增速總體受到專項債的支撐，但月度同比增速下行則與地方財政緊平衡有關(guān)。
展望下半年，經(jīng)濟運行有一定壓力，全年經(jīng)濟增速前高后低，可能走出“U型”態(tài)勢，有必要未雨綢繆，從政策力度和改革力度同時發(fā)力。（詳見《未雨綢繆：下半年中國經(jīng)濟形勢展望及建議》）
風險提示：穩(wěn)增長政策超預期、外部沖擊超預期
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