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鍋圈發(fā)布1H25業(yè)績預告，預計凈利潤1.8-2.1億元，同增111-146%，核心經(jīng)營利潤1.8-2.1億元，同增44-68%。我們認為利潤高增主因公司供應鏈持續(xù)提效，以及性價比爆款套餐策略成效顯著，驅(qū)動店效提升及拓店加速，疊加自采比例提升及費用端規(guī)模效應釋放，帶動盈利能力改善。公司高效供應鏈+自主爆品研發(fā)+萬店規(guī)模效應的優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，看好公司展店提速及品類擴張打開中長期成長空間，邁向一站式“社區(qū)央廚”，維持“買入”評級。
　　同店與拓店雙輪驅(qū)動，營收增長提速邏輯持續(xù)兌現(xiàn)
　　我們預計公司H1收入約實現(xiàn)中雙位數(shù)增長，驅(qū)動因素包括：1）同店方面，公司H1以來推出燒烤集裝箱套餐、99元小龍蝦套餐，升級毛肚自由套餐，有力提振淡季銷售，平滑淡旺季曲線，我們預計H1同店提升約中高單位數(shù)。2）展店方面，店效提升繼續(xù)縮短加盟商回本周期，我們預計公司H1穩(wěn)步拓店，H2旺季開店有望進一步提速，且目前公司新店簽約順利，我們看好公司全年凈增1000家門店的目標順利達成。3）伴隨自有工廠產(chǎn)能釋放及客戶拓展，我們預計公司2B收入保持較快提升，進一步提振整體營收增速。
　　規(guī)模效應釋放，核心利潤與利潤率雙升
　　公司預計H1核心經(jīng)營利潤增至1.8-2.1億元，我們測算核心經(jīng)營利潤率或提升超1pct（vs去年同期4.7%），我們預計主因上游自采比例提升及費用端規(guī)模效應釋放。展望后續(xù)，公司計劃將上游自采比例進一步提升，有望進一步夯實成本優(yōu)勢。
　　堅定社區(qū)央廚戰(zhàn)略，拓展多模式、全場景餐食解決方案
　　公司聚焦“方便、好吃不貴”的核心價值，并通過品類場景延展拓寬成長空間。1）依托供應鏈優(yōu)勢，持續(xù)打造高性價比爆品，無人零售改造延長營業(yè)時間，公司亦加力布局門店直播，提前鎖定流量，有望共同驅(qū)動同店提升；2）新型鄉(xiāng)鎮(zhèn)店模型跑通，B、C兩端同時獲客提升單店上限，我們預計回本周期較標準店型更優(yōu)，提供快速展店抓手；2）公司餐食解決方案逐步向居家快手菜、西餐，宵夜等餐食解決方案延伸，持續(xù)豐富產(chǎn)品品類與食材組合，有望逐步滿足消費者一日三餐的場景全覆蓋，具備中長期成長動能。
　　盈利預測與估值
　　考慮公司店效提升及規(guī)模效應釋放超預期，上調(diào)公司25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤14.1%/23.8%/39.7%至4.1/5.3/6.8億元（前值3.6/4.3/4.9億元）。Wind可比公司25年一致預期PE為22x（前值：18x），考慮公司盈利能力拐點清晰，供應鏈壁壘持續(xù)夯實，給予公司25年26x經(jīng)調(diào)整PE（前值：17x），上調(diào)目標價79.2%至4.3港元（采用經(jīng)調(diào)后EPS計算，港幣兌人民幣匯率0.92，前值2.4港元），維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭加劇，加盟店管理不力，食品安全輿情，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期。