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核心觀點(diǎn)
　　短期內(nèi)氧化鋁中性。運(yùn)行產(chǎn)能重回上半年峰值，帶動(dòng)周度產(chǎn)量過剩加劇。但因現(xiàn)貨正處于階段性緩解階段，基本面仍有廠內(nèi)庫存持續(xù)去化、現(xiàn)貨價(jià)格抬升為支撐。宏觀上需關(guān)注最近“去產(chǎn)能”政策號(hào)召下對(duì)氧化鋁形成的宏觀影響。
　　幾內(nèi)亞礦價(jià)
　　截至上周五，幾內(nèi)亞進(jìn)口礦石CIF平均價(jià)格為73.5美元/噸，周環(huán)比-0.5美元/噸。
　　幾內(nèi)亞撤銷旅途礦山許可證后，CIF均價(jià)一度漲至75美元/噸，后續(xù)缺乏突破動(dòng)力導(dǎo)致價(jià)格正處于階段性回落通道。當(dāng)前雨季來臨，幾礦仍有堅(jiān)挺空間，但總體下行趨勢難改。
　　冶煉利潤
　　因幾內(nèi)亞鋁土礦價(jià)格回落帶動(dòng)氧化鋁成本重心持續(xù)下移，當(dāng)前各地區(qū)運(yùn)行在2600~3100元/噸左右。利潤方面，由于氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格總體抬升，各產(chǎn)地氧化鋁利潤上升，當(dāng)前北方三省利潤運(yùn)行區(qū)間在70~310元/噸，南方兩省在450~650元/噸。
　　現(xiàn)貨升貼水
　　SMM氧化鋁指數(shù)升貼水：現(xiàn)貨升水25.39元/噸，周環(huán)比-66.36元/噸。
　　氧化鋁需求量
　　電解鋁產(chǎn)量方面，截至上周四，鋼聯(lián)口徑上周電解鋁周度產(chǎn)量為84.29萬噸，周環(huán)比-0.13萬噸或-0.15%。電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能方面，阿拉丁口徑上周電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4419.5萬噸，周環(huán)比+2.6萬噸或0.06%。Q3電解鋁新增產(chǎn)能為全年最少的階段。
　　總庫存
　　截至上周五，鋼聯(lián)口徑的氧化鋁總庫存（即廠內(nèi)、在途、原料、港口庫存總和）為395.0萬噸，周環(huán)比+6.8萬噸。其中，累庫主要由電解鋁原料庫存和在途庫存貢獻(xiàn)，但氧化鋁廠內(nèi)庫存持續(xù)去化。
　　當(dāng)前現(xiàn)貨仍然緊張，正處于階段性緩解階段，預(yù)期接下來隨著運(yùn)行產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量逐漸釋放，氧化鋁廠內(nèi)庫存存在上行驅(qū)動(dòng)。
　　氧化鋁進(jìn)口盈虧
　　截至上周五，氧化鋁進(jìn)口盈虧為-90.12元/噸。
　　進(jìn)口虧損較5月中旬的-340元/噸已大幅收斂，一度收斂至水平面附近，6月底在-140元/噸，目前呈現(xiàn)收窄趨勢。預(yù)期接下來出口對(duì)比上半年，邊際衰減較為明顯。