>> 華興證券-天演藥業(yè)(ADAG.US)授權(quán)合作驗證公司技術(shù)平臺，ADG126積極數(shù)據(jù)推動管線進展-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙冰 |
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與賽諾菲和ConjugateBio達成戰(zhàn)略合作，驗證技術(shù)平臺并增強現(xiàn)金儲備；
ADG126聯(lián)合PD-1在治療MSSCRC臨床試驗中展現(xiàn)優(yōu)異療效與安全性；
維持"買入"評級，DCF目標(biāo)價上調(diào)至21.07美元。
多維度啟動合作提升公司經(jīng)營效率：7月8日，根據(jù)公司官網(wǎng)，天演藥業(yè)宣布與ConjugateBio Inc.達成合作，提供自主研發(fā)抗體共同開發(fā)雙特異性ADC藥物。根據(jù)協(xié)議，天演將獲得預(yù)付款及后續(xù)里程碑付款，同時保留抗體在ADC以外的使用權(quán)。7月初，天演藥業(yè)宣布賽諾菲將戰(zhàn)略投資最高2500萬美元，支持其抗CTLA-4安全抗體ADG126的2期臨床試驗，并啟動第三個SAFEbody開發(fā)項目。本次戰(zhàn)略合作凸顯了SAFEbody安全抗體平臺在提升腫瘤免疫治療效果方面的潛力，以及公司在開發(fā)療效顯著的候選分子方面的技術(shù)突破。截至2024年12月31日，公司經(jīng)審計的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8,520萬美元。通過積極的對外合作，公司預(yù)計資金可支持運營至2027年。
ADG126聯(lián)合帕博利珠單抗治療微衛(wèi)星穩(wěn)定型結(jié)直腸癌（MSSCRC）顯示積極臨床數(shù)據(jù)：在2025年5月ASCO年會上，天演藥業(yè)公布ADG126一項1b/2期臨床研究的最新數(shù)據(jù)。在67例無肝轉(zhuǎn)移的MSSCRC患者中，10 mg/kg劑量組的客觀緩解率（ORR）/中位緩解持續(xù)時間（DoR）/中位總生存期（OS）分別為17%/ 6.2個月/ 19.4個月，10 mg/kg組的各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)療法及歷史對照數(shù)據(jù)。20 mg/kg組仍在持續(xù)治療中，可確認(rèn)ORR為29%。7月15日，公司在官網(wǎng)宣布，F(xiàn)DA同意以10 mg/kg或20 mg/kg劑量用于ADG126二期臨床研究，且不設(shè)ADG126給藥周期，顯示ADG126在臨床中展現(xiàn)出的寬治療窗口及良好安全性。
授權(quán)收入貢獻公司主要收入來源：根據(jù)我們的預(yù)測，2025E-2027E年公司收入將維持在每年1800萬美元的水平，主要來自與合作伙伴的授權(quán)及合作協(xié)議。由于公司重點轉(zhuǎn)向ADG126的開發(fā)，2024年研發(fā)費用降至2880萬美元（2023年為3660萬美元）。我們認(rèn)為，未來公司實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的路徑取決于擴大授權(quán)收入來源、持續(xù)成本控制及主要管線研發(fā)進展。
維持"買入"評級，DCF目標(biāo)價上調(diào)至21.07美元：我們維持10.6%的WACC及5.0%的永續(xù)增長率，DCF得到的目標(biāo)價較當(dāng)前股價具備顯著上升空間。我們認(rèn)為天演藥業(yè)正進入收入擴張的新階段，隨著研發(fā)管線的兌現(xiàn)，有望成為全球創(chuàng)新生物藥領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。
主要風(fēng)險包括：財務(wù)前景和融資的不確定性；臨床及審批進度延遲；知識產(chǎn)權(quán)保護問題；中美地緣政治風(fēng)險。
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