>> 國泰君安期貨-原油周度報告-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
3928KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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供應(yīng)
全球柴油供應(yīng)持續(xù)緊張，煉廠受輕質(zhì)原油占比上升限制難以增產(chǎn)，依賴加氫裂化裝置但更傾向靈活生產(chǎn)汽油。俄烏戰(zhàn)爭后貿(mào)易路線延長推高物流成本，哈薩克斯坦CPCBlend產(chǎn)量創(chuàng)新高加劇歐洲輕質(zhì)油過剩。地緣沖突（如霍爾木茲海峽風(fēng)險）及制裁（歐盟禁運(yùn)第三國俄油產(chǎn)品）進(jìn)一步擾動供應(yīng)鏈，OPEC+加速退出減產(chǎn)（7-8月增超95萬桶/日），但非OPEC+供應(yīng)增長可能引發(fā)2025Q4過剩風(fēng)險。
需求
柴油作為經(jīng)濟(jì)命脈需求剛性凸顯，但航煤增長分流中質(zhì)餾分油產(chǎn)能。排放新規(guī)刺激船用柴油（MGO）需求激增，歐洲煉廠供應(yīng)不足推升溢價。
亞洲加工量高位（中國達(dá)1515萬桶/日）但出口增加緩解過剩，季節(jié)性燃料油需求受供應(yīng)過剩抑制貼水加深。汽油疲軟（歐美庫存高企），而LPG替代效應(yīng)削弱石腦油需求，整體呈現(xiàn)區(qū)域分化與結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
觀點(diǎn)
觀點(diǎn)：1、Brent、WTI三季度仍有機(jī)會挑戰(zhàn)80美元/桶，SC或挑戰(zhàn)580元/桶；2、中長期看，油價下行壓力較大，年內(nèi)Brent、WTI或考驗50美元/桶，SC或考驗420元/桶；
邏輯：1、撇開地緣、貿(mào)易戰(zhàn)兩大不確定性，三季度中上旬偏多，主要基于OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期、美國頁巖油產(chǎn)量下滑、全球庫存中樞偏低,去庫較難證偽。其中，7月OPEC會議決定8月增產(chǎn)54.8萬桶/日略超預(yù)期，短期或構(gòu)成輕度情緒利空，但超出預(yù)期41.1萬桶/日的規(guī)模不大，對旺季合約實質(zhì)性邊際影響有限；2、關(guān)注海內(nèi)外宏觀面市場風(fēng)險偏好改善；3、中長期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亞那、挪威等增產(chǎn)下長期過剩壓力較大，累庫較難證偽;
估值
短期估值中位，仍有機(jī)會沖高；
策略
1）單邊：短期逢低買入，波段做多；長期逢高布空，趨勢做空；
2）跨期：關(guān)注多09空10、多09空11；
3）跨品種：觀望；
風(fēng)險
全球經(jīng)濟(jì)、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價格戰(zhàn)；美國頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
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