>> 華源證券-信用分析周報：科創(chuàng)債行情深化演繹-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 4167KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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本周（7/14-7/18）市場概覽：
1）一級市場：本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、償還量、凈融資額環(huán)比上周均有所減少；資產(chǎn)支持證券凈融資額環(huán)比上周減少；本周AA、AA+主體產(chǎn)業(yè)債、城投債加權(quán)平均發(fā)行利率均落在2.2%-2.5%區(qū)間內(nèi)，金融債整體發(fā)行利率較低。
2）二級市場：本周信用債成交量環(huán)比上周減少321億元；換手率方面，本周城投債、產(chǎn)業(yè)債換手率較上周有所下降，金融債換手率小幅上行。本周10Y以上AA超長期信用債收益率大幅下行11BP，其余不同期限不同評級的信用債收益率較上周大多有不超過3BP的壓縮?？傮w來看，本周不同行業(yè)信用利差大多有不同程度壓縮，少部分行業(yè)信用利差小幅走擴。具體來看，本周AA+休閑服務(wù)、機械設(shè)備信用利差較上周分別走擴6BP、6BP，AA+醫(yī)藥生物信用利差較上周壓縮7BP，AAA休閑服務(wù)信用利差較上周壓縮7BP，其余各行業(yè)各評級的債券信用利差的波動幅度均不超過5BP。
3）負面輿情。本周重慶業(yè)瑞房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所發(fā)行的“HPR華宇A(yù)”、“H20華宇B”隱含評級調(diào)低；重慶市國有文化資產(chǎn)經(jīng)營管理有限責(zé)任公司所發(fā)行的5只債項隱含評級調(diào)低；江山歐派門業(yè)股份有限公司主體列入觀察名單，其所發(fā)行的“江山轉(zhuǎn)債”債項列入觀察名單；國華人壽保險股份有限公司所發(fā)行的“20國華人壽01”、“21國華人壽01”隱含評級調(diào)低；常德農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司主體評級調(diào)低，其所發(fā)行的“21常德農(nóng)商二級”債項評級調(diào)低。
本周市場分析：本周公開市場共有4257億元逆回購到期，MLF回籠1000億元，本周央行累計開展17268億元逆回購操作，票據(jù)到期600億元，實現(xiàn)全周凈投放12611億元。本周DR001由本周一收盤的1.49%降至1.40%。本周上證指數(shù)收于3534點，權(quán)益繼續(xù)強勢表現(xiàn)，但本周國債收益率并未出現(xiàn)明顯走弱，10Y國債收益率圍繞1.66%窄幅震蕩，1Y國債收益率周內(nèi)小幅下行約2BP。周內(nèi)稅期結(jié)束并未帶來資金面的明顯寬松，截至本周五收盤，1Y國債活躍券收益率收于1.34%，10Y國債活躍券收益率收于1.66%附近。
投資建議：總體來看，本周不同行業(yè)信用利差大多有不同程度壓縮，少部分行業(yè)信用利差小幅走擴。城投債方面，本周城投債信用利差整體小幅壓縮。產(chǎn)業(yè)債方面，本周產(chǎn)業(yè)債信用利差整體有不同程度壓縮，少部分期限和評級的產(chǎn)業(yè)債信用利差小幅走擴。銀行資本債方面，本周銀行二永債信用利差整體小幅壓縮，不同期限不同評級的二永債信用利差壓縮幅度均在3BP以內(nèi)。投資策略上，看多長久期下沉的城投及資本債，力推民生、渤海、恒豐銀行永續(xù)債，關(guān)注保險次級債機會。
此外，科創(chuàng)債成分券搶籌行情自6月份啟動以來，行至7月初成分券行情已進入下半場，主要權(quán)重券的利差下行空間已較為極致，本周科創(chuàng)債ETF迎來集中上市，市場火熱申購催化科創(chuàng)債成分券行情向末端演繹，主要權(quán)重券的信用利差已壓縮至較低水平，以3YAA+中短票收益率作為基準(zhǔn)計算的超額利差也已大多為負。建議前期已參與本輪行情的資金或可考慮止盈離場。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險、信用風(fēng)險事件擾動、資金面變化的風(fēng)險。
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