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投資要點
　　回顧本周行情（7月14日-7月18日），有色板塊本周上漲1.82%，在全部一級行業(yè)中排名中上。二級行業(yè)方面，周內申萬有色金屬類二級行業(yè)中小金屬板塊上漲4.45%，能源金屬板塊上漲3.31%，貴金屬板塊上漲1.61%，工業(yè)金屬板塊上漲1.00%，金屬新材料板塊上漲0.19%。工業(yè)金屬方面，本周美國通脹率如期上行，美元指數連續(xù)第二周上行，錄得環(huán)增0.63%，工業(yè)金屬受此壓制表現偏弱；中國“反內卷”情緒升溫，弱現實與強預期交織，工業(yè)金屬價格于下半周企穩(wěn)。貴金屬方面，我們的模型顯示進入2025年以來黃金與美元的相關性大幅上升，美元的強勢對黃金的壓制有顯著效果，預計黃金將在短期維持窄幅震蕩，留意貿易政策的不確定性變化。
　　周觀點：
　　銅：倫銅庫存連續(xù)三周錄得較大級別回升，關注國內“反內卷”背景下銅冶煉端的減產動作。截至7月18日，倫銅報收9,795美元/噸，周環(huán)比上漲1.36%；滬銅報收78,410元/噸，周環(huán)比下跌0.03%。供給端，截至7月18日，本周進口銅礦TC小幅上調至45.5美元/噸，秘魯抗議封鎖解除，持續(xù)兩周的銅運輸通道恢復；需求方面，7月淡季效應下，下游需求不佳。宏觀層面，美國將于8月1日對銅征收50%的關稅情景維持，232調查迅速落地的預期下全球銅貿易轉向已經開始，本周倫銅庫存環(huán)增12.37%，為連續(xù)三周錄得較大比例回升，我們預計在基準情形下銅價短期仍面臨回調壓力，短期需關注國內“反內卷”背景下銅冶煉端是否會出現減產動作。
　　鋁：“弱現實與強預期”邏輯框架延續(xù)，鋁價短期內震蕩走勢概率較大。截至7月18日，本周LME鋁報收2,638美元/噸，較上周上漲1.38%；滬鋁報收20,510元/噸，較上周下跌0.89%。供應端，貴州地區(qū)繼續(xù)釋放復產產能，青海與云南地區(qū)產能置換延續(xù)，中國電解鋁行業(yè)理論開工產能達到4396.50萬噸，較上周增加0.5萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產能利用率環(huán)比下降0.05pct，鋁棒產能利用率環(huán)比上升0.08pct，本周電解鋁的理論需求無明顯變化。本周社會庫存環(huán)增3.84%至49.27萬噸，“弱現實”邏輯持續(xù)演繹，然而本周“反內卷”情緒進一步升溫，疊加工信部表示鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，將推動重點行業(yè)著力調結構、優(yōu)供給、淘汰落后產能，在“強預期”的推動下鋁價于下半周企穩(wěn)。我們預計短期內“弱現實與強預期”的市場邏輯框架將延續(xù)，鋁價維持震蕩走勢概率較大，關注需求下行以及政策落地情況。
　　黃金：降息預期下行疊加美元反彈上行壓制黃金上漲動能。截至7月18日，COMEX黃金收盤價為3355.50美元/盎司，周環(huán)比下跌0.44%；SHFE黃金收盤價為777.02元/克，周環(huán)比上漲0.45%。美國6月CPI年率錄得2.7%，符合預期，核心CPI錄得2.9%，低于預期的3%。通脹溫和上漲的背后商品價格和服務價格有所分化，其中以家電家具、服裝以及玩具為代表的商品價格受關稅影響上漲較為顯著；此外美國6月零售銷售月率錄得環(huán)比增長0.6%，大超預期的0.1%，逆轉了5月0.9%的跌幅，降息預期的下行以及特朗普試圖解雇鮑威爾并在最后時刻“TACO”的行為使得黃金于本周維持震蕩走勢。從聯(lián)儲的角度，眼下尚無法預測關稅對通脹及經濟的沖擊是否具備持續(xù)性，我們保持對H2美國降息1次的預期，本周美元指數連續(xù)第二周上行，錄得環(huán)增0.63%，我們的模型顯示進入2025年以來黃金與美元的相關性大幅上升，美元的強勢對黃金的壓制有顯著效果，預計黃金將在短期維持窄幅震蕩，留意貿易政策的不確定性變化。
　　風險提示：美元持續(xù)走強；下游需求不及預期。