>> 國泰海通證券-主動債券開放型基金二季報分析：純債倉位整體上行，杠桿久期雙升-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
倪韻婷,魏瑋 |
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本報告導(dǎo)讀：
2025年二季度，主動債基純債倉位上行，權(quán)益?zhèn)}位整體下降；杠桿久期雙升。
投資要點(diǎn)：
2025年二季度市場回顧：債市低波震蕩，短端表現(xiàn)優(yōu)于長端。具體而言，4月，受“對等關(guān)稅”的行政令影響，投資者風(fēng)險偏好降低，帶動債市上漲，后因貨幣寬松預(yù)期博弈、關(guān)稅政策多變等因素，走向震蕩；5月，債市在資金約束下進(jìn)入過渡期，利差壓縮行情逐步演繹；6月，資金面在央行呵護(hù)下整體呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，疊加受陸家嘴金融論壇召開影響，市場搶跑重啟國債買賣的可能性和其他利好，全月債市上漲，且短端表現(xiàn)強(qiáng)于長端。主要指數(shù)方面，中債總凈價指數(shù)二季度上漲0.90%，中債金融債總凈價指數(shù)上漲0.53%，中債企業(yè)債總凈價指數(shù)上漲0.01%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.77%。
大類資產(chǎn)配置：純債倉位整體上升，權(quán)益?zhèn)}位整體下降。2025年二季度，股債雙牛。分類型來看，各類型主動債基在純債倉位上操作思路有所分化，而權(quán)益?zhèn)}位均有不同程度的調(diào)降。從權(quán)益?zhèn)}位來看，可轉(zhuǎn)債債券型基金的權(quán)益?zhèn)}位（股票倉位與可轉(zhuǎn)債倉位之和）下降較為顯著，偏債債券型基金次之。從純債倉位來看，除可轉(zhuǎn)債債券型基金外，其他類型主動債基純債倉位均顯著提升。
類屬資產(chǎn)配置：純債類產(chǎn)品利率債和信用債倉位上升。二季度，利率震蕩下行，機(jī)構(gòu)繼續(xù)增加利率債，信用利差持續(xù)收窄，票息收益被進(jìn)一步壓降，機(jī)構(gòu)降低信用債的倉位配置。純債債券型和準(zhǔn)債債券型這兩類產(chǎn)品二季度末的利率債倉位為46.81%，較上季度末上升1.89個百分點(diǎn)；信用債倉位為65.85%，較上季度末下降0.72個百分點(diǎn)。利率債內(nèi)部國債繼續(xù)獲得增持，政金債倉位微降，信用債內(nèi)部金融債（不含政金債）倉位提升較多。整體來看，二季度機(jī)構(gòu)普遍通過增配金融債來增厚收益。
杠桿率：有所回升。截至2025年6月30日，主動債券型基金（老）整體的杠桿率為116.76%，較上季度末上升2.31個百分點(diǎn)。二季度資金面整體偏松，疊加利差壓縮行情的逐步演繹，機(jī)構(gòu)通過加杠桿來增厚收益。
個券選擇：拉長久期，加倉高等級信用債。截至二季度末，主動債基高等級信用債的倉位約為51.19%，較上季度末上升1.16個百分點(diǎn)；低等級信用債倉位約為14.42%，較上季度末下降0.28個百分點(diǎn)。二季度，由于信用利差壓降至低位，機(jī)構(gòu)在獲取票息同時兼顧流動性，增加高等級信用債的配置比例。此外，我們也統(tǒng)計了重倉券的久期變化情況。截至二季度末，主動債基重倉券的杠桿前久期為4.13年，較上季度末拉長0.90年；杠桿后久期為4.49年，較上季度末拉長1.07年。二季度各品種利差的壓降反應(yīng)機(jī)構(gòu)對債市整體行情的方向性判斷還未發(fā)生變化，廣譜降息帶動利率中樞不斷下行的邏輯依然成立，機(jī)構(gòu)選擇拉長久期等待利率走強(qiáng)。
風(fēng)險提示：本報告的內(nèi)容為對2025年二季度基金季報的客觀分析，不構(gòu)成基金產(chǎn)品的投資建議。債券組合的整體評級及久期由重倉券的情況進(jìn)行推算，不代表真實(shí)持倉
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