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據(jù)新華社，7月14-15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行，指出城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主。我們認(rèn)為人口增長和城鎮(zhèn)化率等指標(biāo)發(fā)展達(dá)到一定階段后，增量建設(shè)將轉(zhuǎn)向存量更新為主，城市更新有望迎來持續(xù)催化階段，我們認(rèn)為其中的管網(wǎng)改造環(huán)節(jié)有望拉動(dòng)市政塑管需求，疊加近兩年第一產(chǎn)業(yè)投資增速穩(wěn)健，中國聯(lián)塑介入農(nóng)業(yè)用塑管領(lǐng)域成效顯現(xiàn)，考慮到公司工程端市占率較高，我們認(rèn)為公司有望充分受益，我們上調(diào)其目標(biāo)價(jià)至5.89港元（前值4.36港元，上調(diào)幅度為35%），維持“買入”。
　　城市更新為提質(zhì)增效抓手，存量建筑物規(guī)模龐大
　　本次中央城市工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)以城市更新為重要抓手，高質(zhì)量開展城市更新，穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和危舊房改造，我們認(rèn)為城市更新有望在“十五五”期間接力老舊小區(qū)改造。根據(jù)國務(wù)院《第一次全國自然災(zāi)害綜合風(fēng)險(xiǎn)普查公報(bào)》（20240508），普查涵蓋存量建筑物3.54億棟，總建筑面積1280億平，其中城鎮(zhèn)房屋（含住宅和公共建筑、商業(yè)建筑、文化建筑、生產(chǎn)（倉儲(chǔ)）等建筑，下同）662億平方米；農(nóng)村房屋618億平方米，存量建筑物規(guī)模龐大，隨著城市發(fā)展進(jìn)程、房齡中樞上移自然催化更新改造需求。
　　測(cè)算存量建筑翻新約24億平，25-29年管網(wǎng)總投資或在4萬億元
　　我們此前在《三棵樹：建涂零售重塑，盈利拐點(diǎn)隱現(xiàn)》（20250714）中測(cè)算，結(jié)合住建部《關(guān)于持續(xù)推進(jìn)城市更新行動(dòng)的意見》（20250520），19-24年累計(jì)開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)近28萬個(gè)，假設(shè)平均面積2萬平，測(cè)算住宅翻新率約為2.5%，而非住宅市場(chǎng)主要受業(yè)主自發(fā)意愿驅(qū)動(dòng)，假設(shè)農(nóng)村住宅及其他非住宅類建筑物翻新率為1.5%，測(cè)算近3年建筑物翻新需求規(guī)模約在24億平左右，呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)。24年10月，發(fā)改委發(fā)布會(huì)提及，預(yù)計(jì)在未來五年（2025-2029年）需要改造的城市燃?xì)?、供排水、供熱等各類管網(wǎng)總量將近60萬公里，投資總需求約4萬億。
　　高標(biāo)補(bǔ)貼催化農(nóng)業(yè)投資向好，下游分散保持量價(jià)相對(duì)穩(wěn)健
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，25年1-6月第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比+6.5%，保持旺盛增長態(tài)勢(shì)。根據(jù)國務(wù)院《逐步把永久基本農(nóng)田建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田實(shí)施方案》（20250330）提出到2035年力爭(zhēng)累計(jì)改造提升高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田4.55億畝。根據(jù)棕櫚股份投資者關(guān)系活動(dòng)公告（20250401），高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)示范區(qū)投資標(biāo)準(zhǔn)為不低于4000元/畝，同時(shí)財(cái)政部對(duì)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2024年從1300元/畝提升至2400元/畝。中國聯(lián)塑自21年初步介入農(nóng)用管道領(lǐng)域后，農(nóng)業(yè)管收入占比持續(xù)提升，有效平滑來自地產(chǎn)及過去化債擾動(dòng)下的市政需求降幅，24年公司塑管銷量同比-6.19%，銷售均價(jià)同比-1.1%，相較同行業(yè)保持相對(duì)穩(wěn)健，龍頭對(duì)盈利能力的把控較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年EPS預(yù)測(cè)為0.67/0.74/0.82元，25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為18.55x，考慮到港股流動(dòng)性較A股偏弱，但城市更新催化+高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田補(bǔ)貼推動(dòng)農(nóng)業(yè)用管需求向好，公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整后抵抗單一領(lǐng)域需求下滑風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，我們上調(diào)25年至8xPE（前值25年6xPE），目標(biāo)價(jià)5.89港元（前值4.36港元，上調(diào)35%），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)、光伏業(yè)務(wù)大額虧損