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投資要點(diǎn)：
　　百濟(jì)神州立足國際布局，擁有全球化研產(chǎn)銷一體化能力，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。澤布替尼證明了公司全球化的開發(fā)能力，公司也通過BCL2抑制劑和BTKCDAC的布局鞏固了血液瘤方面的優(yōu)勢；在實(shí)體瘤和自免領(lǐng)域，公司立足自身在小分子、CDAC、ADC等差異化的能力布局，構(gòu)建出有別于MNC的特色管線梯隊(duì)，有望支持業(yè)績的長期發(fā)展。公司已經(jīng)在2025Q1實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的GAAP凈利潤為正，隨著產(chǎn)品銷售加速放量，公司可以在加速盈利的同時(shí)保障研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長，公司研發(fā)效率也持續(xù)獲得驗(yàn)證
　　公司早期管線布局儲備豐富，2025-2026年預(yù)計(jì)迎來10+個(gè)新藥物的臨床PoC驗(yàn)證結(jié)果。（（1）CDK4、CDK2等抑制劑和CDAC，有望改善現(xiàn)有CDK4/6藥物的安全性、耐藥復(fù)發(fā)等痛點(diǎn)，布局HR+乳腺癌大賽道空間廣闊；（（2）KRAS、RAS（（ON）產(chǎn)品針對多種KRAS突變具有抑制活性，并且不影響野生型RAS蛋白，有望在胰腺癌、非小細(xì)胞肺癌等多瘤種實(shí)現(xiàn)驗(yàn)證；（3）BTKCDAC、EGFRCDAC降解劑有望解決靶點(diǎn)耐藥突變問題，具備前線潛質(zhì)；（4）針對合成致死機(jī)制同時(shí)布局MTA協(xié)同PRMT5抑制劑以及MAT2A抑制劑，前景廣闊。
　　公司平臺技術(shù)立足差異化設(shè)計(jì)，借助公司臨床轉(zhuǎn)化優(yōu)勢，快速實(shí)現(xiàn)多品種的臨床早期驗(yàn)證。（1）小分子/CDAC降解劑平臺是公司最為核心的平臺，公司布局血液瘤、肺癌等多個(gè)大瘤種，產(chǎn)品協(xié)同性較強(qiáng)。（2）ADC平臺方面，公司布局B7H4、FGFR2b等非競爭藍(lán)海賽道，并較早布局雙抗ADC、以及新型毒素，有望持續(xù)保持競爭力。（3）公司在多抗、細(xì)胞因子前藥領(lǐng)域布局豐富，擁有健全的實(shí)體瘤武器庫。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司專注于重磅創(chuàng)新藥的全球化布局，構(gòu)建內(nèi)部高效率的全球化臨床運(yùn)營體系，成為公司中長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略優(yōu)勢。隨著澤布替尼的持續(xù)放量，血液瘤管線的持續(xù)商業(yè)化以及實(shí)體瘤早研管線的持續(xù)PoC驗(yàn)證，公司有望擁有多款全球化布局的創(chuàng)新藥物。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.31元、2.23元、4.22元，按照2025年7月22日收盤價(jià)對應(yīng)2025-2027年市銷率PS分別為9.7倍、7.8倍、6.5倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。