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事件：7月19日，雅魯藏布江下游水電工程于西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席開工儀式，并宣布工程正式開工。雅下水電工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元。工程產(chǎn)生電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。
　　雅下工程有望超預(yù)期撬動(dòng)內(nèi)需，對(duì)相關(guān)設(shè)備板塊β形成較強(qiáng)提振。根據(jù)慧聰工程機(jī)械網(wǎng)估計(jì)，雅下工程1.2萬(wàn)億元總投資額中，設(shè)備工器具費(fèi)用占比約17～18%。僅考慮直接投資下，工程有望拉動(dòng)超2000億元設(shè)備需求，其中除機(jī)電設(shè)備外的工程機(jī)械、隧洞裝備、其他設(shè)備及耗材合計(jì)需求有望超1000億元；若考慮政府基建投資的資本放大機(jī)制，工程有望撬動(dòng)數(shù)倍于自身規(guī)模的間接投資，進(jìn)而帶來(lái)更強(qiáng)的設(shè)備需求彈性。從彈性排序上看，我們認(rèn)為：
　　1）“小而美”的細(xì)分賽道具備突出彈性，例如艾迪精密（破碎錘龍頭）、五新隧裝（鉆爆法隧道裝備龍頭）、法蘭泰克（水利水電纜索起重機(jī)龍頭）、基康技術(shù)（水利水電智能檢測(cè)設(shè)備）、新銳股份（盾構(gòu)機(jī)刀盤耗材）等；
　　2）其次，“截彎取直、隧洞引水”開發(fā)方式?jīng)Q定了隧洞裝備的核心地位，我們認(rèn)為鐵建重工、中鐵工業(yè)等隧洞裝備綜合龍頭彈性同樣較強(qiáng)；
　　3）最后，工程機(jī)械板塊本身業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，雅下工程作為中國(guó)歷史上投資規(guī)模最大的水利水電項(xiàng)目，有望推動(dòng)設(shè)備及核心零部件需求進(jìn)一步向上。
　　雅下工程驅(qū)動(dòng)工程機(jī)械新增需求向上。根據(jù)我們此前發(fā)布的工程機(jī)械專題報(bào)告，在二手機(jī)出海等因素驅(qū)動(dòng)下，工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)需增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力逐步切換為供給側(cè)的存量更新。2024年、2025年1-6月，挖機(jī)內(nèi)銷分別同比+11.7%、+22.9%，趨于平緩的復(fù)蘇節(jié)奏也側(cè)面論證供給側(cè)成為主力的觀點(diǎn)。雅江工程作為極為可觀的新增需求，一方面將推動(dòng)內(nèi)需復(fù)蘇進(jìn)一步加速；另一方面由于高原作業(yè)環(huán)境的特殊性，工程或更傾向大型化、電動(dòng)化、智能化的工程機(jī)械設(shè)備，有助于主機(jī)廠企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利能力提升。
　　內(nèi)外需共振下工程機(jī)械β有望持續(xù)強(qiáng)化。出口臺(tái)量層面，2025年1-6月，工程機(jī)械主要品類出口銷量“9升2降”，6月單月，挖機(jī)、工程起重機(jī)、高機(jī)、叉車分別同比+19.3%、+35.7%、+22.7%、+17.2%，核心品類均呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)；出口金額層面，2025年1-5月，工程機(jī)械出口額230.95億美元，同比+9%，其中非洲、中東等新興市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；西歐、北美單月上也有轉(zhuǎn)正/降幅收窄等邊際改善趨勢(shì)。工程機(jī)械海外需求穩(wěn)中有進(jìn)，疊加雅下工程新增需求催化，行業(yè)內(nèi)外需共振趨勢(shì)具備確定性，看好板塊β持續(xù)升溫。
　　投資建議：目前，工程機(jī)械行業(yè)處于內(nèi)需溫和復(fù)蘇、出口穩(wěn)健增長(zhǎng)的發(fā)展階段，龍頭公司憑借各自α能力，業(yè)績(jī)彈性正加速釋放。未來(lái)，隨著雅下工程逐步落地，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣度有望進(jìn)一步升級(jí)，工程機(jī)械板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊，我們持續(xù)看好【三一重工】【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】等工程機(jī)械主機(jī)廠龍頭以及【恒立液壓】【艾迪精密】等核心零部件龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期，海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上升等。