>> 招商證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)水及無糖茶份額提升，龍頭優(yōu)勢強化-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
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我們近期跟蹤來看，飲料旺季農(nóng)夫表現(xiàn)優(yōu)異，25H1水及無糖茶份額持續(xù)提升。輿情事件有望催化水份額加速回升，東方樹葉仍有擴張空間，產(chǎn)品矩陣梯次布局完善。費用投入克制，成本紅利有望推動利潤率提升。龍頭地位顯著，催化加速成長，我們上調(diào)每股收益25年1.31元、26年1.54元，對應(yīng)25年的PE為31.2，給予55元港幣目標價，維持“強烈推薦”投資評級。
飲料旺季農(nóng)夫表現(xiàn)優(yōu)異，25H1水及無糖茶份額持續(xù)提升。飲料行業(yè)進入旺季，農(nóng)夫山泉表現(xiàn)優(yōu)異，水及無糖茶份額均有所提升。根據(jù)我們的跟蹤，包裝水方面，公司25H1有雙位數(shù)的增長，自去年底以來公司市占率逐步回升，其中小瓶紅標增長較好，5-6月高雙位數(shù)增長。綠標水削減費用，更針對特通渠道。無糖茶方面，東方樹葉上半年維持了20%以上的增長，新口味及大包裝貢獻增量，1元換購，市占率提升至接近75%，品牌代表品類的格局逐步形成。電解質(zhì)水保持穩(wěn)健，水溶C維持較快增長。新品冰茶6月份上市，主打真茶真檸檬，目前仍在消費者測試階段，但公司看好碳酸茶市場發(fā)展。
輿情事件有望催化水份額加速回升，東方樹葉仍有擴張空間，產(chǎn)品矩陣梯次布局完善。短期來看，受輿情事件影響，我們認為消費者對競品不再帶有民族品牌濾鏡，農(nóng)夫包裝水有望在年內(nèi)回升至23年平均水平（預(yù)計下半年仍有15%以上增長）。中期來看，企業(yè)競爭更比拼品牌、渠道、市場應(yīng)對綜合能力，農(nóng)夫依舊在行業(yè)中領(lǐng)先，未來有望持續(xù)獲取市場份額。東方樹葉滲透率仍有提升空間，未來或進一步提升和城市餐飲渠道和鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉市場建設(shè)，展望26年，渠道數(shù)量仍有5-10%增長空間，且競品投入減少下，市占率有望進一步提升，中期維度，我們認為東方樹葉有望成長為200億級別單品。新品布局上，公司在咖啡、碳酸茶、植物飲料方面均前瞻性布局，有望打造第二增長曲線。
費用投入克制，成本紅利有望推動利潤率提升。公司整體費用投入克制，綠瓶水促銷有所收縮，東方樹葉增加開蓋有獎活動，總體費用率可控。原料價格總體上呈下降趨勢，25H1成本紅利推動企業(yè)利潤穩(wěn)中略升，展望下半年，在規(guī)模效應(yīng)及促銷減少的情況下，利潤率仍有提升空間。
龍頭地位顯著，催化加速成長，維持“強烈推薦”投資評級。我們認為，農(nóng)夫山泉作為平臺型飲料公司，在行業(yè)領(lǐng)域建立了較強的消費者認知，產(chǎn)品力強，在輿情催化下，水及無糖茶表現(xiàn)均有望超預(yù)期。我們上調(diào)每股收益至25年1.31元、26年1.54元，對應(yīng)25年的PE為31.2，給予55元港幣目標價，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料成本上升、新品拓展不及預(yù)期、樣本數(shù)據(jù)存誤差
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