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事件:公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.00億元，同比-11.20%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.02億元(扣非4.54億元),同比+20.85%(扣非同比+10.24%)。25H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)凈額3.47億元，同比增長(zhǎng)214.01%;ROE(加權(quán))5.40%，同比增加1.03PCT。
　　產(chǎn)能釋放、金屬漲價(jià)是盈利增長(zhǎng)的主因。報(bào)告期公司營(yíng)收下降的原因，主要是報(bào)告期，江西鑫科、重慶耀輝等項(xiàng)目進(jìn)行工藝改進(jìn)和優(yōu)化，影響了相關(guān)資源化產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售;同時(shí)工程板塊聚焦優(yōu)質(zhì)訂單,也使得工程收入有所下降。而報(bào)告期凈利實(shí)現(xiàn)20.85%同比增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榻鸩吣墚a(chǎn)能提升，盈利大幅增長(zhǎng)，同時(shí)報(bào)告期金屬價(jià)格持續(xù)上漲。
　　固危廢資源化:產(chǎn)能進(jìn)入釋放期、彈性開(kāi)始顯現(xiàn)。25Hl公司危固廢資源化板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.05億元,同比下降8.30%,毛利率提升4.65PCT至13.41%。目前公司核準(zhǔn)危廢處理牌照合計(jì)96.035萬(wàn)噸/年，項(xiàng)目覆蓋江西、甘肅、廣東、湖北、重慶等地，資源回收利用品類涵蓋銅、鎳、鉛、鋅、錫、鉍、銻、金、銀、鉑、鈀、釘、能、鉞等多種金屬，形成了銅、鉛、鎳三種工業(yè)廢料的既相對(duì)獨(dú)立、也可協(xié)同合作的金屬資源化綜合回收閉環(huán),實(shí)現(xiàn)資源回收利益最大化。報(bào)告期公司通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進(jìn)工藝、精益運(yùn)營(yíng)管理等方法，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的顯著提升，未來(lái)隨著江西鑫科、金昌二期、珠海新虹、重慶耀輝等項(xiàng)目投產(chǎn)或技改完成投入運(yùn)營(yíng)，公司協(xié)同能力、優(yōu)化空間將進(jìn)一步提升，從而打開(kāi)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
　　環(huán)保運(yùn)營(yíng):經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利能力強(qiáng)。25H1公司環(huán)保運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.04億元，同比增長(zhǎng)2.31%;毛利率49.71%，同比提升2.56PCT。公司目前在手運(yùn)營(yíng)13個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目合計(jì)日處理能力11000噸/日，未來(lái)公司將通過(guò)供氣改造、參與綠電市場(chǎng)、優(yōu)化內(nèi)部管理等方式不斷降本增效，提升項(xiàng)目盈利能力。
　　環(huán)保工程:戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。25H1公司環(huán)保工程板塊實(shí)現(xiàn)收入5.92億元，同比下降40.04%，毛利率12.35%，同比下降4.26PCT。公司戰(zhàn)略上降低環(huán)保工程收入占比的同時(shí)，工程業(yè)務(wù)也在謀求轉(zhuǎn)型，服務(wù)對(duì)象從以政府客戶為主逐步轉(zhuǎn)向大企業(yè)客戶;業(yè)務(wù)模式由單一工程承包向“工程承包+運(yùn)維服務(wù)”方向拓展。同時(shí)，公司精選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，加強(qiáng)回款，優(yōu)化了現(xiàn)金流結(jié)，減少了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議:鑒于金屬價(jià)格上漲及公司產(chǎn)能釋放，我們上調(diào)公司的的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.99、10.01、11.80億元，對(duì)應(yīng)PE12.47x、9.95x、8.44x，公司金屬資源化板塊業(yè)績(jī)彈性大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能釋放、優(yōu)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。