>> 華泰期貨-中國財政系列十四：支出靠前發(fā)力、收入溫和修復(fù)-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
北京時間2025年7月25日財政部公布2025年上半年財政收支情況。其中：一般公共預(yù)算收入同比下降0.3%（增值稅2.80%，個人所得稅8.0%，印花稅19.70%、企業(yè)所得稅1.90%；消費稅1.70%、出口退稅11.60%）；一般公共預(yù)算支出同比3.40%（社會保障和就業(yè)9.20%；教育5.90%）。政府性基金預(yù)算收入同比-2.40%（中央4.80%，地方-3.20%）；政府性基金預(yù)算支出同比30.0%（中央6.2倍，地方15.10%）。
核心觀點
■一般公共預(yù)算
一般公共預(yù)算收入：2025年上半年一般公共預(yù)算收入進度52.6%，略低于過去五年同期均值，名義增長的壓力依然存在。6月CPI同比增速0.1%，維持低通脹的特征。上半年來看，一般公共預(yù)算收入整體運行偏弱，稅收恢復(fù)動能不足，非稅收入支撐作用有限，收入結(jié)構(gòu)分化明顯，反映出當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，財政增收壓力依然較大。
一般公共預(yù)算支出：2025年上半年一般公共預(yù)算支出進度47.6%，高于過去五年同期均值0.5個百分點，財政支出加速擴張，主要體現(xiàn)在債務(wù)付息（+6.1 pct）、社會保障（+9.2 pct）、教育支出（+5.9 pct）等領(lǐng)域。上半年一般公共預(yù)算支出堅持穩(wěn)中提質(zhì)導(dǎo)向，資金使用更加聚焦民生保障和創(chuàng)新驅(qū)動，社保、教育、科技等重點領(lǐng)域投入持續(xù)加力，體現(xiàn)出財政政策對穩(wěn)就業(yè)、促增長的支持意圖。但整體支出進度略低于年初預(yù)算，部分基建類支出節(jié)奏放緩，顯示財政擴張的結(jié)構(gòu)性特征仍較明顯，后續(xù)支出持續(xù)性和節(jié)奏仍需關(guān)注。
■政府性基金預(yù)算
政府性基金預(yù)算：2025年上半年政府性基金預(yù)算收入進度31.1%，低于過去五年同期均值2.2個百分點，土地出讓收入仍明顯承壓，反映出土地財政慣性減弱。在房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整的大背景下，基金收入增長缺乏穩(wěn)定支撐，未來需拓寬收入來源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，以增強財政可持續(xù)性和政策調(diào)節(jié)能力；2025年上半年政府性基金預(yù)算支出進度加速回升至74%，遠高于過去五年同期的均值52.2%，展現(xiàn)出財政穩(wěn)增長、擴內(nèi)需的積極導(dǎo)向，中央和地方通過加快特別國債及專項債使用，強化對基建與重點項目的資金保障，整體支出節(jié)奏前置、力度增強，有效發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)作用。
■風(fēng)險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風(fēng)險，上游價格快速上漲風(fēng)險
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