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業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫向延展，數(shù)據(jù)中心液冷成為增長(zhǎng)引擎
　　公司起家于工業(yè)特種領(lǐng)域?qū)I(yè)空調(diào)，逐步向數(shù)據(jù)中心、儲(chǔ)能熱泵拓展，歷經(jīng)二十余年發(fā)展，已形成數(shù)據(jù)服務(wù)、工業(yè)工藝、專業(yè)特種、高端公建四大領(lǐng)域布局，業(yè)務(wù)領(lǐng)域、產(chǎn)品類別及客戶覆蓋全面。
　　2018-2022年公司營(yíng)收及歸母年復(fù)合增速分別為19%和13%，2023年利潤(rùn)有所承壓，2024年公司收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為20%及10%，其中數(shù)據(jù)服務(wù)收入占比由23年的35%快速提升至51%，已成為收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源。預(yù)計(jì)隨著數(shù)據(jù)中心持續(xù)高景氣以及工業(yè)特種領(lǐng)域需求修復(fù)，公司收入及利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)。
　　公司未來(lái)將構(gòu)建“一體兩翼”戰(zhàn)略布局——以“數(shù)字能環(huán)垂直一體解決方案”為戰(zhàn)略主軸，構(gòu)建全價(jià)值鏈集成解決能力；以“ICT智算和新能源溫控”和“專業(yè)特種環(huán)控”為支撐的“兩翼”，致力于2030年全集團(tuán)實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收。
　　訂單高增長(zhǎng)，新產(chǎn)能釋放有望帶動(dòng)盈利能力提升
　　24年公司數(shù)據(jù)服務(wù)板塊新增訂單同比增長(zhǎng)約95%，隨著數(shù)據(jù)中心需求旺盛，后續(xù)訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。25年6月公司高州核電特種空調(diào)制造基地投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)規(guī)劃到2027年實(shí)現(xiàn)收入超10億元，到2030年實(shí)現(xiàn)收入超20億，并帶動(dòng)一批本地上下游供應(yīng)鏈共同發(fā)展；7月新的以液冷為主要產(chǎn)品方向的現(xiàn)代化制造基地正式投產(chǎn)，規(guī)劃用三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)ICT和儲(chǔ)能領(lǐng)域50億元的營(yíng)收目標(biāo)。兩個(gè)新生產(chǎn)基地有望承接更多訂單，并提高生產(chǎn)制造效率，實(shí)現(xiàn)更高利潤(rùn)水平。
　　AI驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)液冷爆發(fā)，市場(chǎng)空間廣闊
　　海外國(guó)內(nèi)共振，液冷有望加速進(jìn)入放量周期。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)資本開(kāi)支高增，有望進(jìn)入AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)算力投入的正反饋循環(huán)，溫控冷卻環(huán)節(jié)將受益。海外英偉達(dá)GB200機(jī)柜標(biāo)配液冷，國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)算力加速發(fā)展疊加數(shù)據(jù)中心PUE管控趨嚴(yán)，液冷滲透率有望加速提升，重塑競(jìng)爭(zhēng)格局利好第一梯隊(duì)溫控廠商。
　　公司液冷收入高增，綁定大客戶深度受益。公司深耕數(shù)據(jù)中心溫控，產(chǎn)品包括精密空調(diào)、液冷溫控系統(tǒng)等，24年公司數(shù)據(jù)服務(wù)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)約75.4%，其中液冷產(chǎn)品營(yíng)收約為23年的2.9倍。華為為公司數(shù)據(jù)服務(wù)板塊主要客戶，除此之外與字節(jié)、騰訊、阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)廠商、秦淮數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、潤(rùn)澤科技等IDC廠商、超聚變、浪潮等服務(wù)器廠商均形成深入合作，有望領(lǐng)先受益于AI浪潮。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)是未來(lái)數(shù)據(jù)服務(wù)板塊的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，公司正重點(diǎn)拓展東南亞地區(qū)的馬來(lái)西亞、新加坡、印尼、泰國(guó)等國(guó)家的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，尤其AI智算中心的建設(shè)，預(yù)期逐步加速。
　　電力市場(chǎng)機(jī)會(huì)多點(diǎn)開(kāi)花：水電/可控核聚變/特高壓輸電
　　電力系統(tǒng)加速建設(shè)，公司有望深度受益。24年共有3項(xiàng)特高壓工程正式開(kāi)工，預(yù)計(jì)2025年電網(wǎng)投資將首次超過(guò)6500億元，帶動(dòng)換流站閥廳專用空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模提升，公司累積服務(wù)的風(fēng)電和直流輸電項(xiàng)目近50個(gè)，電力領(lǐng)域項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，或?qū)⑾硎芴馗邏航ㄔO(shè)高峰帶來(lái)的紅利。
　　受益于雅魯藏布江水電開(kāi)發(fā)項(xiàng)目建設(shè)。公司在水電空調(diào)領(lǐng)域市場(chǎng)占有率較高，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，客戶認(rèn)可度高，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于包括三峽、白鶴灘、溪洛渡、烏東德、向家壩、龍灘、糯扎渡等大型水電項(xiàng)目，高度重視并將積極參與雅魯藏布江水電開(kāi)發(fā)，有望貢獻(xiàn)公司未來(lái)幾年增量來(lái)源
　　核電特種空調(diào)需求增長(zhǎng)，可控核聚變已有布局。22年和23年均有10臺(tái)核電機(jī)組獲得核準(zhǔn)，24年8月核準(zhǔn)11臺(tái)機(jī)組，預(yù)計(jì)總投資至少2200億元，25年4月再次核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，預(yù)計(jì)總投資超2000億元，從核準(zhǔn)到建成周期均約為五年，同時(shí)公司已有可控核聚變相關(guān)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)布局。24年全國(guó)民航固定資產(chǎn)投資金額達(dá)1350億元，創(chuàng)歷史新高且連續(xù)五年超過(guò)千億。核電、機(jī)場(chǎng)等特種領(lǐng)域?qū)照{(diào)設(shè)備安全可靠性要求嚴(yán)格，產(chǎn)品及客戶壁壘高，公司有望持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司積極研發(fā)數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品，在手訂單充裕，新生產(chǎn)基地投產(chǎn)，供貨華為及字節(jié)、阿里、騰訊等頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商，有望充分受益于AI浪潮；特高壓、水電、核電等工業(yè)特種領(lǐng)域高景氣，共同貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.58/55.20/68.86億元，YOY分別37.9%/32.8%/24.7%，歸母凈利潤(rùn)分別2.81/3.85/5.18億元，YOY分別143.8%/36.5%/34.8%，對(duì)應(yīng)PE分別38/28/21倍（截至25年7月25日收盤價(jià)），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)及客戶拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)