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控制器賽道長坡厚雪，我們認(rèn)為和而泰作為頭部控制器公司，其增長邏輯不是存量市場(chǎng)博弈邏輯，中長期仍舊是增量市場(chǎng)增量客戶的拓展邏輯：（1）在較為傳統(tǒng)的家用電器和電動(dòng)工具領(lǐng)域，公司主要客戶增長趨于平穩(wěn)。（2）公司在傳統(tǒng)家電和工具領(lǐng)域的客戶實(shí)際上也有分化。傳統(tǒng)家電和工具大客戶往往增速較緩，但其規(guī)?？梢灾喂痉蓊~持續(xù)提升；近年來新興的以Arcelik為代表的小家電企業(yè)迎來高速發(fā)展機(jī)會(huì)，公司獲得與客戶共同增長機(jī)會(huì)。（3）智能化和汽車電子領(lǐng)域客戶增長較快，該細(xì)分賽道成長性較強(qiáng)。
　　全球化運(yùn)營，海外收入占比超六成。2024年公司海外客戶收入占比達(dá)68%，近五年海外營收占比均在65%以上。公司以“貼近客戶服務(wù)、開發(fā)高端客戶、應(yīng)對(duì)復(fù)雜國際形勢(shì)”為核心推進(jìn)全球化布局，目前已在海外四個(gè)國家部署5大生產(chǎn)基地。越南基地、意大利基地已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)與獨(dú)立運(yùn)營，羅馬尼亞基地逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，墨西哥基地加速建設(shè)。從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，公司當(dāng)前海外產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的30%-40%，我們認(rèn)為海外工廠的設(shè)立能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)本土市場(chǎng)需求的快速響應(yīng)，加速產(chǎn)品開發(fā)與迭代周期。如公司主要客戶伊萊克斯和惠而浦在意大利設(shè)有工廠，惠而浦和Arcelik在羅馬尼亞設(shè)有工廠。
　　公司汽車控制器業(yè)務(wù)技術(shù)儲(chǔ)備久，并有較多長周期大單，積累至今汽車控制器業(yè)務(wù)板塊已趨于成熟穩(wěn)定，有望厚積薄發(fā)進(jìn)入訂單交付高峰期。公司通過與博格華納、尼得科等國際Tier1供應(yīng)商合作，逐步拓展至比亞迪、蔚來等國內(nèi)新能源整車廠，訂單規(guī)模從早期的40-60億元增長至2024年的90多億元。
　　當(dāng)前我們重點(diǎn)關(guān)注公司已經(jīng)有所突破并取得一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的兩個(gè)細(xì)分品類：HOD（Hands Off Detection，離手檢測(cè)）和天幕變色玻璃控制。（一）HOD產(chǎn)品。2024年全球HOD系統(tǒng)市場(chǎng)銷售額達(dá)到了4.51億美元，預(yù)計(jì)2031年將達(dá)到7.02億美元。根據(jù)公司2024年年報(bào)，和而泰HOD產(chǎn)品上量迅猛，單品銷售收入突破億元大關(guān)，已覆蓋蔚來，紅旗，長安，賽力斯，奇瑞，廣汽等多家車型，未來增速可期。（二）天幕控制。公司研發(fā)的變色天幕控制器可根據(jù)當(dāng)前陽光強(qiáng)度自動(dòng)調(diào)節(jié)車內(nèi)光溫，公司目前也正在使用類似融合感知手勢(shì)控制，和而泰變色天幕控制器已經(jīng)向比亞迪、沃爾沃、蔚來等供貨。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.9/9.3/11.8億元，同比增速為89.8%/34.2%/27.1%。我們給予和而泰2026年可比公司平均PE估值29.2倍，對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前市值有24.3%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易政策和匯兌風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；大客戶需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；子公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的風(fēng)險(xiǎn)。