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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2025H1收入高增，利潤率同比提升，下半年渠道新拓及二次提價(jià)有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司品牌勢(shì)能上升、金價(jià)上行產(chǎn)品價(jià)值凸顯加速終端動(dòng)銷釋放，疊加規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)經(jīng)營杠桿釋放，上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤分別為49.53/65.02/79.20億元。公司定位高端，享有較為明顯的品牌溢價(jià)與口碑，且單店增長(zhǎng)與門店拓展具備強(qiáng)勁增速，成長(zhǎng)空間可期，參考可比公司估值，給予2026年30倍估值，目標(biāo)價(jià)1237港元（按1港元=0.91元人民幣折算），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2025H1收入120-125億元，同比增長(zhǎng)241%-255%；銷售業(yè)績(jī)（含稅收入）138-143億元，同比增長(zhǎng)240%-252%；經(jīng)調(diào)整凈利潤23-23.6億元，同比增長(zhǎng)282%-292%；凈利潤22.3-22.8億元，同比增長(zhǎng)279%-288%。2025H1經(jīng)調(diào)整凈利率約為18.4%-19.7%（2024H1經(jīng)調(diào)整凈利率17.3%），2025H1凈利率約為17.8%-19%（2024H1凈利率16.7%）。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因：1）品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大；2）產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化、推新迭代，支持了線上線下營收的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　渠道新拓及門店優(yōu)化的增量貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在2025年下半年。2025上半年老鋪黃金新開門店包括深圳萬象城B1店、上海港匯恒隆廣場(chǎng)店、新加坡濱海灣金沙店、上海ifc店。2025年6月海外首店新加坡金沙購物中心店正式開業(yè)，我們預(yù)計(jì)新加坡門店單店模型跑通后，海外有望加速拓店與品牌國際化進(jìn)程，打開出海成長(zhǎng)空間。
　　上半年提價(jià)幅度較小，下半年有進(jìn)一步提價(jià)空間。2025上半年倫敦金價(jià)漲幅26%，區(qū)間最大漲幅34%。公司在2025年2月25日進(jìn)行一輪產(chǎn)品調(diào)價(jià)，并對(duì)代購相關(guān)行為進(jìn)行購買件數(shù)和購買次數(shù)的限制，以提升門店消費(fèi)體驗(yàn)，期間產(chǎn)品漲價(jià)幅度平均不到10%。預(yù)計(jì)公司在下半年還有二次提價(jià)空間，毛利率有望進(jìn)一步優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。