>> 興業(yè)證券-深圳能源(000027)深圳市屬能源&環(huán)保運營平臺，多業(yè)務(wù)布局具備向上動能-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
蔡屹,朱理顯 |
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公司概況：公司系深圳市屬大型綜合能源集團(tuán)，實控人為市國資委，第二大股東為華能國際。主營業(yè)務(wù)包括電力、環(huán)保、燃?xì)獾龋?024年電力（煤電/氣電/風(fēng)電/光伏/水電）、環(huán)保、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)板塊分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤16.3（4.9/1.7/6.5/2.0/1.2）、4.9、2.6億元。
電力業(yè)務(wù)火水風(fēng)光同行，火電盈利具備向上空間&綠電盈利合理中樞有望回歸。截至2024年底，公司控股裝機(jī)23.73GW，其中煤機(jī)/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電/垃圾發(fā)電分別6.0/9.1/3.8/2.7/1.0/1.2GW，期末在建及核準(zhǔn)項目中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏分別為1.98/1.16/2.48/3.02GW。火電板塊：公司煤機(jī)主要位于珠三角及新疆、河北、內(nèi)蒙古地區(qū)，燃機(jī)主要位于廣東當(dāng)?shù)兀?024年省內(nèi)供需格局寬松背景下，公司煤機(jī)/燃機(jī)利用小時同比下降634/232h，疊加煤電電價-0.05元/度，火電板塊歸母凈利潤同比-45.32%至6.6億元。廣東長協(xié)電價已跌至底部區(qū)間，疊加容量電價預(yù)計于2026年提升，火電綜合電價有望觸底回升、盈利能力有望改善。綠電板塊：主要為華東以及內(nèi)蒙古外送機(jī)組，消納優(yōu)勢下利用小時領(lǐng)先全國平均水平，2024年因減值計提減少，板塊歸母凈利潤同比+14.31億元至8.48億元；在建及核準(zhǔn)風(fēng)光項目分別為當(dāng)前裝機(jī)規(guī)模的64.7%/113.8%，保障中長期成長空間，行業(yè)多重利好下合理盈利中樞有望回歸。
環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，以深圳為基走向全球。2020-2024年公司環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入年均復(fù)合增速達(dá)34%，且毛利率自2021年后穩(wěn)定在29%左右。截止2024年底，公司垃圾處理能力達(dá)50515噸/日，已投產(chǎn)固廢處理廠42座，分布在廣東、廣西、湖北、福建、河北等多個省份，業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保行業(yè)多領(lǐng)域全過程。新項目方面，2024年公司持續(xù)獲取深圳及國內(nèi)其他區(qū)域環(huán)保項目，并成功與哈薩克斯坦簽訂項目合作框架。2025年3月，公司下屬環(huán)保公司成功募集50億元戰(zhàn)略投資，將為公司全球化項目拓展提供戰(zhàn)略資源與資金支持。
天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望受益于全球氣價下行。公司天然氣業(yè)務(wù)覆蓋上游氣源、中游儲運到下游分銷的全產(chǎn)業(yè)鏈，2020-2024年售氣量復(fù)合增速達(dá)到33%。自2022-2023年天然氣供應(yīng)沖擊以來，全球主要天然氣價格指數(shù)較2022年高點均大幅下降，目前全球天然氣供需逐步趨向?qū)捤桑居型卣股嫌钨Y源并提升盈利能力。
盈利預(yù)測：首次覆蓋給予“增持”評級。多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展令公司整體盈利穩(wěn)定性較高，當(dāng)前火電具備向上彈性、在建項目保障公司中期成長性。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為22.87、26.56、30.95億元，分別同比+14.1%、+16.1%、+16.5%，對應(yīng)7月25日收盤價的PE估值分別為13.9x、12.0x、10.3x。
風(fēng)險提示：電價波動風(fēng)險、項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價格上行、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
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