>> 國信證券-新東方-S(09901.HK)教育業(yè)務(wù)當(dāng)季增勢良好，下季收入增速指引謹(jǐn)慎-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯 |
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核心觀點
FY2025Q4非甄選業(yè)務(wù)同增18.7%，優(yōu)于管理層指引。FY2025Q4，公司收入12.43億美元/+9.4%，其中非甄選收入10.89億美元/+18.7%，優(yōu)于前期指引（10-13%）；經(jīng)營利潤虧損867萬美元，由盈轉(zhuǎn)虧主因幼兒園業(yè)務(wù)確認(rèn)6030萬美元一次性商譽(yù)減值，若剔除該影響非甄選業(yè)務(wù)Non-GAAP經(jīng)營利潤率6.5%/+4.1pct；歸母凈利潤710萬美元/-73.7%，若剔除一次性因素影響Non-GAAP歸母凈利潤為9808萬美元/+59.4%。截止期末，遞延收入19.54億美元/+9.8%，消費力下行致季度環(huán)比增速（FY25Q1/Q2~19%/15%）繼續(xù)走低。
第四季度各業(yè)務(wù)增速均良好。K9教育新業(yè)務(wù)同增32.5%，依舊維持較為快速增長；高中培訓(xùn)收入同增24%，得益于供需格局增長韌性也較強(qiáng)（FY25Q1/Q2增速分別為20%/19%）；留學(xué)考培/咨詢期內(nèi)收入分別同增14.6%/8.2%，本季增速尚可但消費力下行（產(chǎn)品單價高）及部分國家留學(xué)環(huán)境趨于緊張影響仍在；大學(xué)生業(yè)務(wù)收入同比+17%，增速環(huán)比持平；電商收入同比約-10%，主因剝離“與輝同行”影響，但環(huán)比降幅已改善。
FY2025Q4產(chǎn)能擴(kuò)張環(huán)比4%，2025財年網(wǎng)點同增29%。截至第四季度末，學(xué)校及學(xué)習(xí)中心數(shù)量達(dá)1318家，較FY2024年末同比增長29%（面積約同增25%），順利達(dá)成年初擴(kuò)張目標(biāo)。2026財年網(wǎng)點計劃同增10-15%。
運(yùn)營效率持續(xù)提升。FY2025Q4，公司毛利率54.2%/+1.9pct；管理費率33.0%，同比持平；銷售費率17.0%/-1.3pct，運(yùn)營效率持續(xù)提升。
FY2026Q1預(yù)計收入同增2-5%，收入展望較為謹(jǐn)慎。展望FY2026Q1，公司預(yù)計凈營收同比增長2-5%，遜于我們原收入增長預(yù)期，主因留學(xué)業(yè)務(wù)規(guī)模增速下滑及其他教培業(yè)務(wù)增長放緩，預(yù)計FY2026財年收入同增5-10%（下半財年K9業(yè)務(wù)增長環(huán)比提速）。公司宣布一項為期3年的股東回報計劃，擬將前一財年歸母凈利潤50%以股息或回購形式回饋股東。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、政策趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)滲透率提升緩慢、股東減持等。
投資建議：考慮到留學(xué)需求的增長壓力及其他教育業(yè)務(wù)高基數(shù)下降速，我們下調(diào)2026-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤至4.3/4.8億美元（調(diào)整方向-24%/-29%），新增2028財年預(yù)測5.3億美元，對應(yīng)PE估值為17/15/14x。公司降本提效成果在本季度已經(jīng)有所體現(xiàn)，核心教育業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率繼續(xù)改善提升，部分抵消了留學(xué)業(yè)務(wù)對利潤的邊際拖累。2026財年公司繼續(xù)提效改善盈利能力的同時，進(jìn)一步提出新的3年期股東回報計劃，邊際上有望增強(qiáng)投資偏好，維持公司中線“優(yōu)于大市”評級，建議密切關(guān)注教育業(yè)務(wù)需求企穩(wěn)進(jìn)程。
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