>> 華安證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)點(diǎn)評(píng)：政策引導(dǎo)“反內(nèi)卷”、“穩(wěn)增長”，建議關(guān)注產(chǎn)能過剩行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)投資機(jī)會(huì)-250801
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王強(qiáng)峰,潘寧馨,劉天其 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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事件描述
事件一：中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)近期會(huì)議強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，這一政策導(dǎo)向?qū)?duì)化工行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
事件二：7月18日工信部總工程師在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺(tái)，工業(yè)和信息化部將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。
政策導(dǎo)向調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，化工品無序競爭問題將得以改善，行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
當(dāng)前，化工行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭加劇的問題，部分企業(yè)依賴低價(jià)策略爭奪市場，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤率下滑。此次政策明確要求優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加快淘汰低效產(chǎn)能，并鼓勵(lì)市場化兼并重組，這將有助于行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)有望憑借技術(shù)、規(guī)模和環(huán)保優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。短期來看，部分中小企業(yè)可能面臨淘汰壓力，部分“長期內(nèi)卷行業(yè)”價(jià)格有望抬頭，長期將促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減少無效競爭。
化工品價(jià)格仍處于周期性低位區(qū)間，需求回暖CCPI指數(shù)有望回升
CCPI指數(shù)有望回升PPI跌幅收窄，五年歷史百分位處于中低區(qū)間。2024年化工品需求回升，同時(shí)上游原材料成本走強(qiáng)進(jìn)一步推高價(jià)格指數(shù)，價(jià)差受成本壓力影響有所收窄。截至2025年6月24日，中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）報(bào)收4212點(diǎn)，較2024年初的4622點(diǎn)下降8.87%，較今年年初的4329點(diǎn)下降2.70%，延續(xù)弱勢(shì)，但已有維穩(wěn)態(tài)勢(shì)；目前價(jià)格水平近五年歷史百分位為31.90%，處于中低區(qū)間，顯著低于近五年中樞水平。上游原材料價(jià)格持續(xù)走弱疊加終端需求復(fù)蘇乏力，2025年4月PPI同比下降2.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，跌幅有所收窄。
化工品行情分化明顯，價(jià)格有望逐漸修復(fù)。全球化工行業(yè)在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與宏觀政策調(diào)整中呈現(xiàn)分化格局。煤炭產(chǎn)能釋放疊加新能源替代加速，基礎(chǔ)化工成本壓力邊際緩解，化工品價(jià)格中樞逐步穩(wěn)定，部分細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入修復(fù)通道。其中：受新增產(chǎn)能集中投放影響，傳統(tǒng)重資產(chǎn)化工行業(yè)仍處于弱周期震蕩階段；油氣深加工產(chǎn)業(yè)鏈憑成本優(yōu)勢(shì)與高端化轉(zhuǎn)型，盈利韌性持續(xù)凸顯；電子化學(xué)品/可降解/新能源材料等依托技術(shù)迭代與政策紅利，需求放量驅(qū)動(dòng)盈利。
資本開支增速放緩，在建工程壓力仍存
在建工程延續(xù)增速放緩態(tài)勢(shì)。從供給層面來看，化工品產(chǎn)能增速明顯放緩，自2018年開始，化工行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，2024年大部分化工品產(chǎn)能增速明顯回調(diào)。2025Q1在建工程為3467.76億元，同比下降7.34%，反映行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)意愿低迷，供給端新增產(chǎn)能釋放緩慢，整體供需格局仍等待改善。
部分子行業(yè)產(chǎn)能增速分化明顯。細(xì)分子行業(yè)來看，2025Q1化工子行業(yè)資本開支的同比增速中位數(shù)為-0.74%，滌綸、食品及飼料添加劑、煤化工等子行業(yè)在建工程持續(xù)增長；2025Q1滌綸繼續(xù)維持超過100%的在建工程同比增速，其他塑料制品在建工程增速迎來顯著提升，同比增長166%，鉀肥、錦綸等行業(yè)在建工程增速繼續(xù)保持為正；但鈦白粉、紡織化學(xué)制品、膜材料等繼續(xù)保持在建工程增速放緩。
化工行業(yè)業(yè)績回升顯現(xiàn)，子行業(yè)分化差距加劇
2025Q1化工行業(yè)業(yè)績已實(shí)現(xiàn)正增長趨勢(shì)。2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，化工行業(yè)整體業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長，歸母凈利潤同比減少45.70%，營業(yè)收入同比減少3.12%。2024年以來隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)回暖，化工行業(yè)業(yè)績逐步修復(fù)，跌幅有所收窄，2024年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤同比減少1.73%與10.15%；2025Q1已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的止跌，營業(yè)收入與歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)24359.20、314.51億元，同比增長4.44%、12.66%，化工行業(yè)有望進(jìn)一步修復(fù)。
2025Q1子行業(yè)營收、凈利潤同比改善，但子行業(yè)間差距較大。①從營收端看：2024年大部分子行業(yè)營收呈下降趨勢(shì)，行業(yè)分化明顯，其中改性塑料和氟化工營收增速超15%。2025年Q1行業(yè)整體營收有所回升，子行業(yè)營收較2024年變化明顯，其中其他化學(xué)原料、復(fù)合肥、其他橡膠制品、改性塑料、氟化工、民爆制品營收增幅超20%。②從歸母凈利潤端看：自2023年，受短期出口壓力疊加地產(chǎn)/紡服/汽車等終端需求尚未顯著修復(fù)、行業(yè)資本開支持續(xù)投放等因素影響，大多子行業(yè)盈利下降。2025Q1在原料價(jià)格上漲、下游消費(fèi)回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行業(yè)盈利明顯回升，其中膜材料、氯堿、氟化工等行業(yè)增長超100%。但粘膠下降明顯，同比下降均超-2000%。
2025Q1行業(yè)盈利能力有所回升。2023年，行業(yè)終端需求尚未顯著修復(fù)，成本處于高位，部分子行業(yè)面臨高成品庫存的不利影響，化工板塊盈利能力繼續(xù)下滑。2025年Q1毛利率、凈利率分別為16.65%、6.26%，同比上升0.25%、0.39%，行業(yè)盈利能力有所修復(fù)。
穩(wěn)增長政策密集出臺(tái)，國內(nèi)需求有望回升
政策層面來看，“穩(wěn)增長”政策密集出臺(tái)，化工行業(yè)有望率先受益。2023年以來針對(duì)我國目前“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，政府部門密集出臺(tái)多項(xiàng)“穩(wěn)增長”政策，在短期穩(wěn)增長方面保持定力，重點(diǎn)聚焦于偏中長期的房地產(chǎn)和地方債務(wù)防范化解風(fēng)險(xiǎn)。2023年
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