>> 國泰君安期貨-原油周度報告-250803
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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| 3798KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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供應
OPEC+核心國家（沙特、阿聯(lián)酋等）加速增產(chǎn)，沙特6月產(chǎn)量達975萬桶/日，阿聯(lián)酋7月出口量升至331萬桶/日（接近歷史高位）。全球石油庫存顯著增加，Argus估計今年已上升1.8億桶，主要由中國戰(zhàn)略儲備（日增70萬桶）及埃及、印度等非OECD國家驅(qū)動。美國墨西哥灣新增15萬桶/日產(chǎn)能，但加州煉廠關閉（Valero、Phillips 66合計損失28.4萬桶/日產(chǎn)能）及歐盟制裁（俄羅斯價格上限降至47.6美元/桶）抑制供應彈性；
需求
亞洲需求分化：中國煉廠6月加工量達1520萬桶/日（環(huán)比增120萬桶/日），但成品油庫存高企抑制后續(xù)采購，印度因美國關稅威脅減少俄油進口轉(zhuǎn)向安哥拉原油（溢價上漲30-80美分/桶）。歐美季節(jié)性需求強勁：美國柴油裂解價差維持高位（餾分油出口套利推動），歐洲西北部餾分油緊缺（ARA庫存降至173萬噸），但南歐燃料油過剩拖累整體需求。政策擾動如歐盟2026年成品油禁令加劇市場不確定性；
觀點
觀點：1、Brent、WTI三季度仍有機會挑戰(zhàn)80美元/桶，SC或挑戰(zhàn)580元/桶；2、中長期看，油價下行壓力較大，年內(nèi)Brent、WTI或考驗50美元/桶，SC或考驗420元/桶；
邏輯：1、撇開地緣、貿(mào)易戰(zhàn)兩大不確定性，三季度偏多，節(jié)奏或修正至下旬。主要基于OPEC+增產(chǎn)不及預期、美國頁巖油產(chǎn)量下滑、全球庫存中樞偏低,去庫較難證偽。其中，7月OPEC會議決定8月增產(chǎn)54.8萬桶/日略超預期，短期或構(gòu)成輕度情緒利空，但超出預期41.1萬桶/日的規(guī)模不大，對旺季合約實質(zhì)性邊際影響有限；2、海外宏觀面市場風險偏好惡化，關注短期市場對“衰退”定價，或提供較好買點；3、關注俄油因潛在制裁造成的出口下滑風險；4、中長期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亞那、挪威等增產(chǎn)下長期過剩壓力較大，累庫較難證偽;
估值
短期估值中位，三季度下旬仍有機會沖高；
策略
1）單邊：短期多單持有，若繼續(xù)回調(diào)酌情加多；長期逢高布空，趨勢做空；
2）跨期：關注多09空10、多09空11；
3）跨品種：觀望；
風險
全球經(jīng)濟、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價格戰(zhàn)；美國頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
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