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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2025年上半年業(yè)績(jī)，符合預(yù)期。1）2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收316.2億元(yoy+26.6%)，歸母凈利潤(rùn)18.7億元(yoy+15.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)18.3億元(yoy+9.0%)。2）2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.8億元(yoy+7.7%，qoq-8.9%)，歸母凈利潤(rùn)10.6億元(yoy+20.1%,qoq+31.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)10.5億元(yoy+9.6%,qoq+34.8%)。
　　產(chǎn)量端：據(jù)公司公告，2025H1礦產(chǎn)銅9.2萬(wàn)噸（yoy+8%）（其中玉龍銅礦產(chǎn)量8.3萬(wàn)噸），礦產(chǎn)鋅6.3萬(wàn)噸（yoy+19%），礦產(chǎn)鉛3.5萬(wàn)噸（yoy+25%），礦產(chǎn)鉬2525噸（yoy+31%），鐵精粉71.9萬(wàn)噸（yoy+12%），冶煉銅18.2萬(wàn)噸（yoy+50%），計(jì)劃完成率超100%，回收率提升顯著；2025Q2礦產(chǎn)銅4.8萬(wàn)噸（qoq+8%），礦產(chǎn)鋅3.3萬(wàn)噸（qoq+10%），礦產(chǎn)鉛1.8萬(wàn)噸（qoq+10%），礦產(chǎn)鉬1277噸（qoq+2%），鐵精粉38.1萬(wàn)噸（qoq+13%），冶煉銅9.2萬(wàn)噸（qoq+2%）。2025年計(jì)劃產(chǎn)量：礦產(chǎn)銅16.8萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鋅12.5萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鉛6.6萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鉬4005噸、礦產(chǎn)鎳1565噸、鐵精粉145.8萬(wàn)噸、精礦含金183千克、精礦含銀133噸、冶煉銅35.4萬(wàn)噸、冶煉鉛24萬(wàn)噸、冶煉鋅20萬(wàn)噸。
　　價(jià)格端：據(jù)wind，2025H1滬銅/鉛/鋅均價(jià)為7.75/1.70/2.31萬(wàn)元/噸，同比+4/-1/+4%，滬銅/鉛/鋅均價(jià)為7.77/1.69/2.23萬(wàn)元/噸，環(huán)比0/-1/-7%。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展：玉龍銅礦三期穩(wěn)步推進(jìn)，雙利鐵礦年底投產(chǎn)。據(jù)公司公告及官網(wǎng)，1）銅礦：玉龍銅礦一二選廠技術(shù)改造提升項(xiàng)目已于2023年11月投產(chǎn)，礦石處理量提升至2280萬(wàn)噸/年，玉龍銅礦三期工程項(xiàng)目已于6月23日收到西藏發(fā)改委批復(fù)，正在辦理其他相關(guān)手續(xù)，建成后年采選規(guī)模提升至3000萬(wàn)噸，銅金屬產(chǎn)量達(dá)18-20萬(wàn)噸（增加3-4萬(wàn)噸）。2）鐵礦：雙利礦業(yè)二號(hào)鐵礦露轉(zhuǎn)地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年年底投產(chǎn)，年產(chǎn)鐵精粉87萬(wàn)噸；肅北博倫七角井鐵礦技改開(kāi)工，建成后年產(chǎn)鐵精粉100萬(wàn)噸。
　　維持增持評(píng)級(jí)。因冶煉加工費(fèi)下行公司冶煉業(yè)務(wù)尚虧損，故下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為37.9/41.8/46.5億元（25/26年原預(yù)測(cè)為42.1/46.8億元），對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/9x，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)有望持續(xù)上漲，公司玉龍銅礦改擴(kuò)建投產(chǎn)，量?jī)r(jià)齊升下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅等基本金屬價(jià)格下跌、擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)量不及預(yù)期。