>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：政治局會(huì)議穩(wěn)增策，美國(guó)降息恐再推遲-250803
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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大類(lèi)資產(chǎn)方面，本周債上漲，A股、商品下行。商品內(nèi)部，黑色、能化、有色、農(nóng)產(chǎn)品均為下行。
一、品種方面，紅棗、原油、豆油領(lǐng)漲，焦煤、玻璃、碳酸鋰領(lǐng)跌。
二、盡管近期部分品種反彈幅度較大，商品流暢性持續(xù)回升，但商品市場(chǎng)整體波動(dòng)率仍保持低位，市場(chǎng)預(yù)期度持續(xù)回升。
宏觀邏輯：國(guó)內(nèi)，7月PMI低于預(yù)期，與此同時(shí)，上半年財(cái)政支出顯著增加，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政治局會(huì)議確定下半年重點(diǎn)為反內(nèi)卷與穩(wěn)價(jià)格，調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)需求；但市場(chǎng)方面，反內(nèi)卷情緒回落引發(fā)黑色、化工商品指數(shù)回調(diào)。海外，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期調(diào)降，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧增加，應(yīng)關(guān)注關(guān)稅影響和就業(yè)數(shù)據(jù)。大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，國(guó)內(nèi)主線(xiàn)在于固收資金的分流，市場(chǎng)推崇“杠鈴”策略，投向高股息和科技板塊，以及股票中性、高換手策略；海外主線(xiàn)在于美國(guó)資產(chǎn)的分流，市場(chǎng)追逐日本、歐洲、香港等市場(chǎng)資產(chǎn)以及貴金屬、數(shù)字貨幣等。但中美權(quán)益資產(chǎn)似乎出現(xiàn)了共振式的調(diào)整跡象。
一、海外，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議維持利率不變，已連續(xù)第五次推遲降息，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧顯著增加：一方面通脹壓力持續(xù)：核心PCE同比2.8%高于目標(biāo)，疊加8月新關(guān)稅生效（綜合稅率升至18%）延長(zhǎng)價(jià)格傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面經(jīng)濟(jì)韌性猶存：失業(yè)率4.25%低于閾值、時(shí)薪增長(zhǎng)3.91%支撐消費(fèi)。首次降息或推遲至第四季度，目前政策路徑仍高度依賴(lài)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。關(guān)稅對(duì)通脹的持續(xù)性影響以及勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)影響較為關(guān)鍵，若未來(lái)兩月數(shù)據(jù)顯示：通脹可控（未超預(yù)期突破3.5%），就業(yè)明確弱化（失業(yè)率持續(xù)突破4.4%），關(guān)稅不確定性實(shí)質(zhì)性消退，可能推動(dòng)降息進(jìn)程。美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，帶動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)。
二、國(guó)內(nèi)，7月制造業(yè)PMI為49.3%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù)四個(gè)月位于收縮區(qū)間。需求端明顯走弱，內(nèi)需受前期“618”購(gòu)物節(jié)消費(fèi)透支及季節(jié)性因素影響，新訂單指數(shù)回落至49.4%；外需因海外經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩及前期“搶出口”效應(yīng)消退。生產(chǎn)端受制于需求不足和極端天氣擾擴(kuò)張力度減弱，企業(yè)采購(gòu)量跌破榮枯線(xiàn)（49.5%），產(chǎn)成品庫(kù)存（47.4%）與原材料庫(kù)存（47.7%）持續(xù)低位運(yùn)行，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的謹(jǐn)慎預(yù)期。
三、7月政治局會(huì)議針對(duì)內(nèi)需疲軟、價(jià)格下行壓力及地產(chǎn)疲弱問(wèn)題，確定以“連續(xù)性穩(wěn)定性”為主的政策基調(diào)，但由于全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力較小，因此當(dāng)下更強(qiáng)調(diào)財(cái)政資金效率提升與貨幣結(jié)構(gòu)性寬松（定向支持科技、小微），刺激力度或邊際收斂。會(huì)議核心聚焦破除經(jīng)濟(jì)“內(nèi)卷”，通過(guò)打擊低價(jià)傾銷(xiāo)、規(guī)范地方招商及推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)（鋼鐵、有色等）產(chǎn)能治理，旨在扭轉(zhuǎn)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行的惡性循環(huán)，修復(fù)實(shí)體企業(yè)盈利預(yù)期。這一政策取向若有效落地，有望為大宗商品市場(chǎng)提供供給側(cè)支撐，緩解通縮壓力。同時(shí)，需求側(cè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整：房地產(chǎn)明確轉(zhuǎn)向“提質(zhì)”但“縮量”的城市更新，消費(fèi)政策則從商品補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向培育服務(wù)消費(fèi)。長(zhǎng)期看，“十五五”4.5%增速中樞目標(biāo)錨定經(jīng)濟(jì)底線(xiàn)，但政策落地效率及地方債務(wù)化解將成為大宗商品需求的關(guān)鍵約束變量。
四、黑色、化工商品指數(shù)大幅度回落，核心源于情緒回落及基本面支撐不足的共振效應(yīng)。政策端未出臺(tái)行業(yè)專(zhuān)項(xiàng)反內(nèi)卷細(xì)則，市場(chǎng)炒作預(yù)期破滅引發(fā)投機(jī)資金撤離。短期市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整，反彈需等待基建開(kāi)工拉動(dòng)及實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能優(yōu)化政策落地。
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
從中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建復(fù)工進(jìn)度有序推進(jìn)，符合季節(jié)性，景氣度邊際改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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