>> 方正中期期貨-生豬：“反內卷”政策預期帶動期貨月差出現(xiàn)反轉-250802
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
方正中期期貨 |
| 評級： |
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作者： |
宋從志 |
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2025年7月行情回顧與8月行情展望：
1、“反內卷”整體氛圍帶動風險資產(chǎn)價格走強，國內通脹預期有望抬頭。生豬端，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召集頭部集團企業(yè)開展會議強調“調減能繁母豬存欄、嚴控出欄體重、限制二次育肥”，釋放政策托底信號。受此提振生豬期價一度沖高，遠月2601合約期價對近月及現(xiàn)貨轉為升水結構，低估值下市場預期走強。
2、關稅帶來的邊際風險或將逐步降低，美國關稅政策和供應風險博弈主導的一致預期行情或已告一段落，全球經(jīng)濟衰退風險或已明顯緩解、商品貿(mào)易大幅受損等極端情形概率下降。國內逐步聚焦對沖政策，市場對中美關系“脫敏”。
3、農(nóng)產(chǎn)品整體金融屬性相對偏弱，受宏觀影響較小，但基礎農(nóng)產(chǎn)品處于歷史低位水平，當前價格估值偏低，存在反彈空間。
4、豬企累計經(jīng)過12個月左右的高水平盈利，集團企業(yè)現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債表得到較大程度的改善，但行業(yè)整體以降本增效為主要經(jīng)營目標，行業(yè)固定資產(chǎn)投資減少，再擴張步劃趨緩，因此行業(yè)絕對產(chǎn)能水平未有明顯增加，但高水平盈利激勵下，單位母豬的生產(chǎn)效能得到較大提高，行業(yè)平均PSY由此前24提高至26以上，部分頭部企業(yè)接近29，這是影響2024下半年及2025年上半年生豬供給的主要邊際變量。而能繁母豬存欄與集團企業(yè)固定資產(chǎn)投資周期相關，整體增幅不大。當期尤其在政策預期加持下，能繁母豬產(chǎn)能可能難以出現(xiàn)過剩局面。
5、2025年豬價可能不會比2023年更差（產(chǎn)業(yè)周期、供給、消費、庫存、進口、市場預計及投機度）。
6、期貨價格展望：
展望2025年下半年，重點關注7KG仔豬價格對產(chǎn)能水平的指引。成本端當前大豆及玉米等原料絕對價格底部區(qū)間逐步確認，繼續(xù)走低的空間可能不大，2025年飼料成本同比繼續(xù)降低的難度很大；從生豬自身的供需情況來看，當前主要生產(chǎn)能力的提高體現(xiàn)在產(chǎn)能的利用效率而非絕對產(chǎn)能水平，能繁母豬累計增幅并不算高，而效率的持續(xù)提升存在一定的技術瓶頸，很難長期保持線性增漲，存在邊際效用遞減。另一端散戶在經(jīng)歷長期的虧損后存在明顯“疤痕效應”，這些都與過往周期相差甚遠，因此當前生豬產(chǎn)業(yè)上游雖然經(jīng)歷較長盈利時間，但并未積累過高風險。當前生豬供給增加存在一致性預期的情況下，我們需要關注需求端能否出現(xiàn)超預期變化，尤其當前國內逆周期調節(jié)開始加強，提振國內消費是政策的主要著力點，此外反內卷、中美關系反復都可能成為影響商品價格波動的事件性驅動。國內生豬當前供需矛盾并不突出，產(chǎn)能雖有增加但并不嚴重過剩，對于2025年下半年，若宏觀預期繼續(xù)轉強，則價格低位的商品存在估值上修的條件，對于生豬期價我們傾向于在低于養(yǎng)殖成本13500點-14000點時逢低做多為主，或買入成本附近的看漲期權。
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