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投資要點(diǎn)：
　　8月1日1，美國勞工部公布7月就業(yè)數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增7.3萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期值11萬人，失業(yè)率4.2%，環(huán)比增幅0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)大幅下修5月、6月就業(yè)數(shù)據(jù)，其中5月下修12.5萬人至1.9萬人，6月下修13.3萬人至1.4萬人；同日2，美聯(lián)儲(chǔ)理事阿德里安娜·庫格勒宣布提前結(jié)束原定于2026年1月31日截止任期；非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美國總統(tǒng)特朗普以“出于政治目的操縱就業(yè)數(shù)據(jù)”為由，下令解雇勞工統(tǒng)計(jì)局局長埃麗卡·麥肯塔弗，同時(shí)在社交媒體上表示美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾現(xiàn)在必須大幅降息。
　　我們?cè)凇冻喾妩S金：厚積薄發(fā)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)》一文中曾表示：黃金在關(guān)稅與地緣風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的避險(xiǎn)需求階段性退潮后，短期面臨一定回調(diào)壓力，年內(nèi)上行機(jī)遇將來自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向所帶來的流動(dòng)性寬松預(yù)期。在非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)的背景下，我們認(rèn)為前文觀點(diǎn)已得到初步驗(yàn)證，金價(jià)將重獲上行機(jī)遇，主要驅(qū)動(dòng)力將來自于以下幾方面：
　　降息預(yù)期大幅升溫。根據(jù)CMEFedWatch公布的數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率上行至84.5%，相較一周前大幅增長20個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)預(yù)期降息次數(shù)從兩次增至三次。作為金融屬性最強(qiáng)的大宗商品之一，降息預(yù)期升溫、流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)寬將使金價(jià)重獲上行驅(qū)動(dòng)。且參考?xì)v史規(guī)律，其價(jià)格拐點(diǎn)通常領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)點(diǎn)形成，在預(yù)防式降息周期中，領(lǐng)先幅度通常為1-2個(gè)月。伴隨9月降息節(jié)點(diǎn)臨近，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整將接棒關(guān)稅，成為黃金市場交易主邏輯，金價(jià)預(yù)計(jì)震蕩上行。
　　關(guān)稅對(duì)于經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，美國市場不確定性顯著上行。7月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，在特朗普政府關(guān)稅、移民、政府裁員等一系列激進(jìn)政策的影響下，美國勞動(dòng)力市場正在迅速降溫，經(jīng)濟(jì)基本面正在轉(zhuǎn)入低速擋。對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂傳導(dǎo)至資本市場，8月1日美股三大股指均大幅下跌，美債收益率回落，美元指數(shù)同步調(diào)整，恐慌指數(shù)日內(nèi)漲幅超過22%。黃金作為非美資產(chǎn)的代表，同時(shí)具備極強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性，長期以來，金價(jià)與美債實(shí)際利率和美元指數(shù)保持較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，美國市場不確定性上行將使金價(jià)重獲上行驅(qū)動(dòng)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性深層侵蝕。我們?cè)凇冻喾妩S金：厚積薄發(fā)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)》一文中提出，美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的更迭是年內(nèi)配置黃金的另一關(guān)鍵事件節(jié)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)理事阿德里安娜·庫格勒提前離任為特朗普任命“影子主席”提供了機(jī)遇，根據(jù)Polymarket提供的數(shù)據(jù)顯示，目前熱門人選施政主張多于特朗普高度重合，近期言論傾向于推進(jìn)更為寬松的貨幣政策以迎合特朗普的降息需求。疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)或?qū)⑹固乩势漳陜?nèi)進(jìn)一步施壓鮑威爾，推動(dòng)降息落地，以緩解其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力，同時(shí)沖擊美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。當(dāng)政治任命取代央行權(quán)威，對(duì)于資本市場的沖擊或?qū)⒁l(fā)市場廣泛的避險(xiǎn)需求，帶動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步上行。
　　投資建議：黃金市場迎來關(guān)鍵配置節(jié)點(diǎn)，看好短期金價(jià)走勢，美元信用收縮背景下，中長期牛市驅(qū)動(dòng)邏輯不變，提示持續(xù)跟蹤美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)人事變動(dòng)、關(guān)稅政策變化。
　　推薦標(biāo)的：山金國際（000975.SZ）、赤峰黃金（600988.SH）、山東黃金（600547.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向、關(guān)稅政策反復(fù)、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期等。