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核心邏輯：輪轂軸承單元主業(yè)穩(wěn)增、產(chǎn)業(yè)基金投資兌現(xiàn)、布局人形機(jī)器人絲杠
　　公司護(hù)城河：毛利率高于同業(yè)、智能制造或更領(lǐng)先
　　1）毛利率領(lǐng)先同業(yè)（30%+），考慮與公司中高端卡位、智能化生產(chǎn)相關(guān)；
　　2）公司智能化改革模式曾在世界數(shù)字經(jīng)濟(jì)大會(huì)上被推薦。公司智能化布局：13年在業(yè)內(nèi)率先推行“機(jī)器換人”；18年建設(shè)工廠數(shù)字大腦；19年實(shí)現(xiàn)5G全廠賦能；20年入選首批省級(jí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)；25年入選浙江省先進(jìn)級(jí)智能工廠。
　　看點(diǎn)1：“售后+主機(jī)”雙輪驅(qū)動(dòng)輪轂軸承單元核心主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　1）售后業(yè)務(wù)：聚焦歐美市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看或穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要考慮歐美汽車(chē)“保有量+車(chē)齡”雙增趨勢(shì)。19~23年美國(guó)輕型車(chē)保有量年均增長(zhǎng)0.9%，車(chē)齡從11.8增至12.6年；歐盟乘用車(chē)保有量年均增長(zhǎng)1.2%，車(chē)齡從11.5增至12.5年；
　　2）主機(jī)配套：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程恰逢新能源汽車(chē)景氣向上，未來(lái)有望繼續(xù)高增。①20~24年該板塊銷(xiāo)量約從49萬(wàn)套增至370萬(wàn)套。②目前公司已進(jìn)入奇瑞、吉利、長(zhǎng)安、北汽等車(chē)企供應(yīng)鏈。25H1前述車(chē)企銷(xiāo)量同比約增長(zhǎng)99%、126%、49%、140%。③230萬(wàn)套新能源汽車(chē)輪轂軸承單元項(xiàng)目擬25年末投產(chǎn)。
　　看點(diǎn)2：汽車(chē)電子電控、高端工業(yè)軸承等新興業(yè)務(wù)加速布局
　　1）汽車(chē)電控：30萬(wàn)套新能源車(chē)載電控項(xiàng)目規(guī)劃25年末投產(chǎn)；
　　2）高端工業(yè)軸承：公司盾構(gòu)滾刀軸承（單元）、高速電機(jī)軸承等產(chǎn)品在研發(fā)或試驗(yàn)階段。其中盾構(gòu)滾刀軸承（單元）已在項(xiàng)目場(chǎng)地順利完成多項(xiàng)試驗(yàn)驗(yàn)證。
　　看點(diǎn)3：產(chǎn)業(yè)基金投資效益逐步兌現(xiàn)
　　1）增厚利潤(rùn)：25Q1公司實(shí)現(xiàn)約875萬(wàn)的投資收益，驅(qū)動(dòng)歸母凈利同比+20%；
　　2）構(gòu)建“汽車(chē)+機(jī)器人”生態(tài)圈：截至25年8月4日企查查數(shù)據(jù)，公司持股奇瑞（約0.4%）、開(kāi)普勒（約2.2%）、銀河通用、云深處（約0.5%）、新石器等。
　　看點(diǎn)4：加碼人形機(jī)器人絲杠產(chǎn)能建設(shè)
　　1）公司布局：24年公司設(shè)立子公司布局人形機(jī)器人滾珠、行星滾柱絲杠，25年公司年產(chǎn)100萬(wàn)套人形機(jī)器人滾珠絲杠項(xiàng)目已獲批產(chǎn)業(yè)用地；
　　2）行業(yè)大勢(shì)：①國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。23年國(guó)內(nèi)廠商（不含臺(tái)系）滾珠絲杠、行星滾柱絲杠市占率約4%、15%；②23年以來(lái)眾多企業(yè)布局該賽道，未來(lái)大批量生產(chǎn)能力或?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。梳理已至少有8家廠商公開(kāi)披露大規(guī)模產(chǎn)能規(guī)劃；3）公司差異化優(yōu)勢(shì)：智能制造助力控本、入股開(kāi)普勒、離散型工業(yè)場(chǎng)景經(jīng)驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)25~27年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.7、2.0、2.5億元，同比增速為20.7%、20.8%、21.7%，三年CAGR為21%，PE分別為39、33、27，低于同時(shí)布局軸承及人形機(jī)器人的同業(yè)均值?？紤]公司產(chǎn)業(yè)投資及推進(jìn)人形機(jī)器人絲杠產(chǎn)能建設(shè)，看好公司發(fā)展，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦；新能源車(chē)銷(xiāo)量下行；人形機(jī)器人量產(chǎn)放緩；項(xiàng)目投產(chǎn)緩慢