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核心觀點(diǎn)
　　極智嘉為全球AMR倉儲(chǔ)履約解決方案龍頭。極智嘉的主營業(yè)務(wù)為倉儲(chǔ)自動(dòng)化AMR解決方案的設(shè)計(jì)、交付與運(yùn)維，公司自研的AMR倉儲(chǔ)機(jī)器人平臺覆蓋搬運(yùn)、分揀、存儲(chǔ)、調(diào)度等核心環(huán)節(jié)，已實(shí)現(xiàn)全球40+個(gè)國家部署，并服務(wù)客戶806家，其中包含63家《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)。2024年公司收入24.09億元，全球倉儲(chǔ)AMR市占率連續(xù)六年第一；2024年公司毛利率自2022年的17.7%/2023年的30.8%進(jìn)一步提升至34.8%，體現(xiàn)其在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化設(shè)計(jì)和成本控制方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
　　AMR作為倉儲(chǔ)自動(dòng)化的主要驅(qū)動(dòng)力，全球市場規(guī)模有望迎來穩(wěn)健放量：根據(jù)灼識咨詢，全球倉儲(chǔ)自動(dòng)化解決方案市場規(guī)模已由2020年的3,008億元增至2024年的4711億元，2020-2024年復(fù)合增速11.9%，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)8,040億元。其中AMR（自主移動(dòng)機(jī)器人）作為高效與智能化優(yōu)勢的自動(dòng)化搬運(yùn)方案，在電商、制造業(yè)等領(lǐng)域快速普及。同時(shí)AI與IoT技術(shù)成熟，AMR已成為智能物流系統(tǒng)升級的重要組成成分。全球AMR市場規(guī)模有望從2024年的387億元增長至2029年的1621億元，對應(yīng)CAGR達(dá)33.1%，滲透率將由8.2%升至20.2%。
　　長期研發(fā)筑深技術(shù)壁壘，全球交付驗(yàn)證商業(yè)化能力
　　1）2022-2024年累計(jì)研發(fā)投入10.99億元，掌握Robot Matrix通用平臺、視覺融合SLAM等核心技術(shù)；
　　2）為客戶提供貨架到人、貨箱到人、托盤到人揀選、智能搬運(yùn)等一系列AMR解決方案，且支持模塊化擴(kuò)展；
　　3）已服務(wù)40+國家/地區(qū)、800+客戶，關(guān)鍵客戶復(fù)購率84.3%，驗(yàn)證技術(shù)價(jià)值；
　　4）費(fèi)用率下降+規(guī)模效應(yīng)釋放，凈虧損/經(jīng)調(diào)EBITDA虧損2022-2024年持續(xù)收窄，盈利拐點(diǎn)有望臨近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道網(wǎng)絡(luò)管理不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等