>> 浙商證券-華通線纜(605196)點評報告：股權(quán)激勵完成授予登記，非洲電解鋁項目有望超預(yù)期-250805
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 1483KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,陳姝姝 |
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“電纜+油服耗材”出海龍頭，股權(quán)激勵計劃完成授予登記
根據(jù)公司8月4日公告，2025年股票激勵計劃限制性股票授予已于2025年8月1日完成登記。我們認(rèn)為，本次股權(quán)激勵完成授予登記后，股權(quán)激勵對象的應(yīng)納稅款也將確認(rèn)，股權(quán)激勵對象（公司中層骨干）和大股東、資本市場利益將趨于一致。
公司電纜、油服業(yè)務(wù)海外產(chǎn)能布局持續(xù)完善。截至2024年報，公司海外業(yè)務(wù)收入占67%，毛利占比達73%，是國內(nèi)海外業(yè)務(wù)收入占比最高的電纜廠。電纜2005年開始出口，先后在非洲、亞洲、美洲等地建設(shè)生產(chǎn)工廠。公司連續(xù)油管、智能管纜等油氣鉆采產(chǎn)品成功在中東、北美、南美等市場實現(xiàn)銷售，與哈里伯頓、貝克休斯、斯倫貝謝保持持續(xù)穩(wěn)定合作關(guān)系。
非洲電解鋁一期建設(shè)穩(wěn)步推進，有望在今年10月投產(chǎn)
根據(jù)二十二冶金結(jié)公司和中國有色網(wǎng)信息，近日金結(jié)公司承建的華通安哥拉電解鋁項目項目核心設(shè)施—新鮮氧化鋁倉和含氟氧化鋁倉主體鋼結(jié)構(gòu)順利封頂。7月15日，電解車間彩板封閉完成。2025年4月2日，安哥拉本戈省省長MariaNelumba女士考察華通電解鋁項目建設(shè)進展，與華通代表石國星、奧德工業(yè)園總經(jīng)理劉溫德等舉行會談，就項目進展和未來規(guī)劃展開深入交流。石國星表示，電解鋁項目第一期預(yù)計將于2025年10月正式投產(chǎn)，目前各項工作進展順利。公司已與大宗商品貿(mào)易商嘉能可（GLENCORE）、摩科瑞（MERCURIA）分別簽訂了2500萬美元、3000萬美元的商業(yè)合同，一期投產(chǎn)漸行漸近。
安哥拉水電成本優(yōu)勢突出，電解鋁項目有望再造新華通
安哥拉水電資源豐富，是非洲大陸水電發(fā)電潛力最大的國家之一。根據(jù)GlobalPetrol Prices，安哥拉工業(yè)用電價格為0.011美元/kwh，約等于0.08元/度。國內(nèi)SMM電解加權(quán)平均電價0.4元/度。根據(jù)我們測算，在樂觀、中性、悲觀假設(shè)下，安哥拉噸鋁利潤分別為6821元、6336元、5367元，國內(nèi)噸鋁利潤為3293元，按當(dāng)前大宗商品價格，一期12萬噸電解鋁完全達產(chǎn)后，中性假設(shè)有望新增7.6億元利潤，相當(dāng)于再造一個華通。
“反內(nèi)卷”有望鞏固電解鋁行業(yè)前期供給側(cè)改革成果，供需緊平衡持續(xù)
2015-2017年，供給側(cè)改革通過嚴(yán)控新增、嚴(yán)查違規(guī)、嚴(yán)肅問責(zé)等政策重塑了行業(yè)新發(fā)展格局，有效關(guān)停了違規(guī)產(chǎn)能、遏制了產(chǎn)能盲目擴張，梳理形成國內(nèi)電解鋁4543萬噸/年合規(guī)產(chǎn)能天花板，改革成效顯著。2025年海外鋁土礦及國內(nèi)氧化鋁的新增供應(yīng)有望維系電解鋁企業(yè)盈利狀態(tài)。在國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策背景下，2024-2026年，全球電解鋁供需緊平衡持續(xù)，鋁價中樞有望上移。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.3、8.6、11.5億元，同比+3%、+159%、+34%，年均復(fù)合增速53%，對應(yīng)PE分別為29、11、8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
全球貿(mào)易惡化；海外匯率波動；海外區(qū)域局勢動蕩風(fēng)險；原材料價格大幅波動
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