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核心觀點(diǎn)
　　2025Q2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增14.3%。2025Q2，公司收入27.87億美元/+4.0%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.04億美元/+14.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率10.9%/+1.0pct；歸母凈利潤(rùn)2.15億美元/+1.4%，其中歸母凈利潤(rùn)增速低于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速，主要系公司期內(nèi)投資虧損約1800萬(wàn)美元影響（預(yù)計(jì)主要是美團(tuán)股價(jià)波動(dòng)影響），而去年同期為盈利800萬(wàn)美元。EPS為0.58美元，同比+5.5%。
　　分品牌看，2025Q2肯德基收入20.96億美元/+4.1%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.92億美元/+10.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率14.0%/+0.9pct；必勝客收入5.54億美元/+2.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4600萬(wàn)美元/+15.0%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率8.3%/+0.9pct。分渠道看，外賣(mài)收入同比高增22%，環(huán)比大幅提速，占比達(dá)45%/+7.0pct。
　　同店收入同比增速自2024年首度回正。2025Q2，系統(tǒng)銷(xiāo)售額同增4%，其中肯德基/必勝客分別同比5%/3%；同店銷(xiāo)售同比+1%，自2024年以來(lái)首度增速回正。分品牌看，肯德基同店銷(xiāo)售同比+1%，其中交易量連續(xù)10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，客單價(jià)同比+1%，主要系高單價(jià)的外賣(mài)占比提升；必勝客同店銷(xiāo)售同比+2%，必勝客執(zhí)行高性價(jià)比產(chǎn)品策略客單價(jià)同比繼續(xù)走低，交易量恢復(fù)良好同增17%。
　　2025Q2門(mén)店凈增336家，加盟占比持續(xù)提升。2025Q2，公司門(mén)店新增/凈增557/336家，公司維持2025年全年凈增1600-1800家門(mén)店計(jì)劃不變，預(yù)計(jì)下半年門(mén)店凈增節(jié)奏會(huì)有所提速。分結(jié)構(gòu)看，二季度凈增門(mén)店中，肯德基/必勝客加盟占比分別為40%/22%，加盟占比持續(xù)提升。
　　運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。2025Q2，人工/食材/租金分別同比+0.9/-0.5/-1.1pct，其中外賣(mài)收入占比提升致外賣(mài)人工成本上升；期內(nèi)公司餐廳利潤(rùn)率16.2%/+0.7pct；管理費(fèi)用率為4.7%，同比-0.3pct。
　　肯悅咖啡門(mén)店突破1300家，股東回報(bào)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。公司肯悅咖啡門(mén)店數(shù)已經(jīng)突破1300家。2025年上半年，公司合計(jì)向股東回饋5.36億美元（3.56億股票回購(gòu)+1.8億現(xiàn)金股息），預(yù)計(jì)2025年股東回饋至少12億美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：考慮到投資收益的邊際拖累，我們下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.46/9.93/10.65億美元（調(diào)整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%），兼顧股份回購(gòu)，EPS為2.67/2.95/3.30美元，對(duì)應(yīng)PE估值17.7/16.0/14.3x。運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)24-27年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)C(jī)AGR為7.8%），后續(xù)外賣(mài)&產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下同店改善有望延續(xù)，且擴(kuò)張計(jì)劃依舊穩(wěn)健，穩(wěn)步推進(jìn)的股東回報(bào)也貢獻(xiàn)額外看點(diǎn)，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。