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行情回顧：充滿驚喜的7月
　　7月，利好紛至沓來(lái)，行情持續(xù)走強(qiáng)。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議召開(kāi)，反內(nèi)卷成為繼科技、消費(fèi)后又一政策主線。7月19日，雅江水電站宣布開(kāi)工，助推強(qiáng)勢(shì)行情進(jìn)一步突破。在基建行情發(fā)生波動(dòng)后，科技接力上漲。時(shí)至7月底，市場(chǎng)自發(fā)修正非理性政策預(yù)期，行情顯著回落。
　　權(quán)益行情或?qū)⒍▋r(jià)不確定性
　　在7月的上漲過(guò)程中，市場(chǎng)由“暫無(wú)明確利好”，逐漸過(guò)渡到“充分交易利好及預(yù)期利好”。同時(shí)，資金在FOMO（怕踏空）心理下，暫不定價(jià)外部不確定性、基本面數(shù)據(jù)等壓力因素。然而，這些壓力因素已不可忽視。一方面，中美“蜜月期”或漸近尾聲。第三輪中美貿(mào)易談判結(jié)果不及預(yù)期，同時(shí)中美貿(mào)易關(guān)系的不穩(wěn)定性已逐漸顯性化，體現(xiàn)在美國(guó)對(duì)中國(guó)購(gòu)買(mǎi)俄油持反對(duì)態(tài)度、中國(guó)調(diào)查英偉達(dá)H20芯片安全問(wèn)題等。另一方面，7月PMI回落，基本面因素可能決定資金是否追漲。
　　固收+火熱，130元或不是轉(zhuǎn)債價(jià)格的歸宿
　　固收+方面，隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格逼近130元，諸多絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)在轉(zhuǎn)債潛在收益空間明顯壓縮之后傾向于擇機(jī)兌現(xiàn)。但兌現(xiàn)傾向，不改轉(zhuǎn)債估值核心邏輯：正股不趨勢(shì)走弱的環(huán)境下，收益荒會(huì)發(fā)揮其應(yīng)有的支撐力量。
　　轉(zhuǎn)債向下有支撐，那么向上是否有空間？考慮到增量政策和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展在中期可能共振，疊加轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，倉(cāng)位也整體偏低，未對(duì)高收益有著不切實(shí)際的需求，結(jié)合轉(zhuǎn)債歷史退出價(jià)格，轉(zhuǎn)債潛在年化收益依然可以滿足常規(guī)產(chǎn)品需求。
　　策略：守住成果，伺機(jī)反攻
　　綜上，行情或?qū)⒚鎸?duì)階段性壓力因素的影響。經(jīng)過(guò)7月的上漲，股債性?xún)r(jià)比已下降至-1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平。在這種情況下，降低持倉(cāng)彈性，守住已取得的收益，或是相對(duì)穩(wěn)健的選擇。
　　紅利板塊（尤其是7月大幅回調(diào)的銀行）值得關(guān)注。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒或?qū)⑸郎兀t利板塊有望占優(yōu)。8月及以后進(jìn)行股權(quán)登記的公司較少，套息交易的擾動(dòng)或已落定。同時(shí)，由于H20芯片供應(yīng)預(yù)期受擾，半導(dǎo)體行情或?qū)⑹芤嬗谧灾骺煽剡壿嫛?br>　　值得注意的是，“穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”仍是政策重心之一，行情持續(xù)大幅調(diào)整的情況或也難出現(xiàn)，短期建議控制倉(cāng)位，同時(shí)準(zhǔn)備伺機(jī)反攻。若行情大幅回落，科技、反內(nèi)卷均值得關(guān)注。
　　轉(zhuǎn)債方面，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)自對(duì)等關(guān)稅以來(lái)首次面臨Risk off的考驗(yàn)，轉(zhuǎn)債波動(dòng)也存在放大的可能性。因此，在中報(bào)季期間，我們可以適當(dāng)收斂業(yè)績(jī)不確定性較大的個(gè)券敞口，增加安全品種的倉(cāng)位，并適度挖掘中高價(jià)個(gè)券的收益不對(duì)稱(chēng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策存在不確定性；權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)。