>> 國(guó)信證券-上海實(shí)業(yè)控股(00363.HK)高速&水務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，靜待地產(chǎn)&煙草邊際改善-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃秀杰,鄭漢林,劉漢軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
公司為上海實(shí)業(yè)集團(tuán)核心上市平臺(tái)。1996年，上實(shí)集團(tuán)分拆核心資產(chǎn)在香港聯(lián)交所上市，上海實(shí)業(yè)控股（0363.HK）成立，公司是首批在港上市的紅籌公司之一。經(jīng)過(guò)逾三十年的發(fā)展，上實(shí)控股已成為一家以基建環(huán)保（包括收費(fèi)公路、污水處理及固廢處理等）、大健康、房地產(chǎn)和消費(fèi)品（包括南洋煙草及永發(fā)印務(wù)）四大核心業(yè)務(wù)為主的綜合性企業(yè)。
基建環(huán)保：高速&水務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固。1）高速：公司擁有京滬、滬昆、滬渝三條高速公路上海段的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，它們分別連接上海市往西北、西南、正西方向，以及連接上海和浙江省沿海城市的重要通道，車(chē)流量及通行費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，為公司提供穩(wěn)定收益和經(jīng)常性現(xiàn)金流。2）水務(wù)：公司目前有兩個(gè)水務(wù)業(yè)務(wù)平臺(tái)，分別是在新加坡和香港上市的上實(shí)環(huán)境和未上市的中環(huán)水務(wù)，合計(jì)日處理產(chǎn)能超過(guò)2000萬(wàn)噸/日，居于全國(guó)前列。
房地產(chǎn)：計(jì)提減值導(dǎo)致虧損。公司目前旗下資產(chǎn)包括上實(shí)城開(kāi)（0563.HK）和上實(shí)發(fā)展（600748.SH），分別在上海與長(zhǎng)三角等區(qū)域擁有優(yōu)質(zhì)的土地資源。截至2024年末，總土地儲(chǔ)備共420萬(wàn)平方米。2024年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損2.36億港元，主要系物業(yè)項(xiàng)目確認(rèn)若干減值虧損所致。
大消費(fèi)：銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。該板塊包括兩家企業(yè)--南洋煙草和永發(fā)印務(wù)--均屬行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)范圍包括煙草，印刷及紙品。受疫情和香港兩次增加煙稅影響，煙草業(yè)務(wù)2019年后陷入困境。但隨著馬來(lái)西亞工廠投產(chǎn)，海外收入占比提升，2024年南洋煙草凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86%至5.6億港元。
為什么當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們繼續(xù)看好上實(shí)控股？1）出售粵豐環(huán)保股權(quán)回籠大量現(xiàn)金：近年來(lái)公司分紅維持在0.9-1港幣/股，自由現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)正，再疊加2025年5月公司出售粵豐環(huán)保19.5%的股權(quán)回籠現(xiàn)金23.3億港幣，分紅有望提升。2）低估值高股息性價(jià)比凸顯：對(duì)比港股同行業(yè)的上市公司，公司從分紅率、股息率、估值角度均具備性價(jià)比。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為29.43/30.84/31.97億港元，同比+4.8%/4.8%/3.7%，對(duì)應(yīng)PE=5.0/4.7/4.6x。通過(guò)多角度估值，我們認(rèn)為上實(shí)控股股票價(jià)值在17.62-18.35港元/股之間，較當(dāng)前股價(jià)有22.5%-27.6%的溢價(jià)。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：分紅提升不及預(yù)期；高速公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)無(wú)法續(xù)期；地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)持續(xù)下滑；應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期；煙草業(yè)務(wù)海外拓展不及預(yù)期。
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上海實(shí)業(yè)控股股票研究報(bào)告
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