>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(diǎn)(68)：定價(jià)流動(dòng)性-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝,蔣佳秀 |
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核心觀點(diǎn)
流動(dòng)性寬松預(yù)期推升本周全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。
AH股強(qiáng)勢，中債利率下行；美股從定價(jià)增長恐慌（下跌）迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槎▋r(jià)流動(dòng)性寬松（上漲）。
寬松預(yù)期能否持續(xù)推升市場風(fēng)偏，以下三條線索值得觀察：
其一，市場預(yù)期關(guān)稅將推升美國通脹，7月CPI環(huán)比增速突破0.2%-0.3%舒適區(qū)間的上限，屆時(shí)通脹是否影響美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期。
其二，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落，是否逆轉(zhuǎn)7月以來美國資產(chǎn)“金發(fā)姑娘”敘事。
其三，國內(nèi)政策預(yù)期的下一波定價(jià)窗口期或許落在9月下旬。中美關(guān)稅博弈的下一個(gè)關(guān)鍵窗口是10月份。
下周關(guān)注：
周二，中美關(guān)稅談判新一輪截止日期。
周二，美國公布7月CPI數(shù)據(jù)。
周五，中國公布7月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)。
周五，俄羅斯總統(tǒng)普京與美國總統(tǒng)特朗普會(huì)晤。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
本周AH股表現(xiàn)強(qiáng)勁，滬指重返3600點(diǎn)，有色金屬、機(jī)械、國防軍工板塊領(lǐng)漲。資金面寬松推動(dòng)債市利率總體下行。
美股收漲，美債小幅收跌，美元走弱。全球大宗商品表現(xiàn)分化，黃金和銅反彈，原油價(jià)格回調(diào)。
一、中國股市：本周AH股表現(xiàn)強(qiáng)勁。
本周中國AH股回顧。
A股。滬指重返3600點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)新高，中證2000領(lǐng)漲。行業(yè)漲多跌少，有色金屬、機(jī)械、國防軍工板塊領(lǐng)漲，僅醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)板塊小幅下跌。
本周港股反彈。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，港股有所反彈。細(xì)分行業(yè)中，原材料業(yè)、資訊科技業(yè)相對較強(qiáng)。受美可能對進(jìn)口藥品加征關(guān)稅影響，疊加前期漲幅較高，醫(yī)療保健業(yè)本周表現(xiàn)較弱。
中國股市展望。
A股。市場流動(dòng)性有望繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，若兩市成交額顯著放大，可能繼續(xù)創(chuàng)階段新高。風(fēng)格上，受益于流動(dòng)性寬裕的小盤成長風(fēng)格或繼續(xù)占優(yōu)，板塊輪動(dòng)或較為頻繁，關(guān)注具備利好催化板塊，如軍工、AI產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新藥。
港股。短期維度，當(dāng)前港幣兌美元仍維持“弱?！彼剑ǜ酃蓛睹涝獏R率接近7.85），近期金管局已多次出手買入港幣以維持匯率穩(wěn)定，對港股情緒造成一定擾動(dòng)，短期仍需關(guān)注匯率變化。中長期維度，今年港股流動(dòng)性充裕，南向資金持續(xù)流入，后續(xù)還有望受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，港股結(jié)構(gòu)性行情仍值得期待。
二、中國債市：本周債市利率總體下行，短端表現(xiàn)強(qiáng)于長端。
本周債市回顧。周初市場交易恢復(fù)征收增值稅政策，之后利空逐步消化，短端在央行對流動(dòng)性的呵護(hù)下走強(qiáng)。
債市展望。前期利空多數(shù)已消化，后續(xù)將圍繞中美降息預(yù)期以及基本面數(shù)據(jù)展開交易，債市或有做多機(jī)會(huì)。
三、美股：美股受降息預(yù)期提振。
美股回顧。美國降息預(yù)期升溫，標(biāo)普500小幅收漲，納斯達(dá)克繼續(xù)創(chuàng)下新高。本周美國經(jīng)濟(jì)顯示出走弱趨勢，服務(wù)業(yè)PMI走弱，失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)走高。特朗普提名新美聯(lián)儲(chǔ)理事，并且開啟美聯(lián)儲(chǔ)主席面試程序，鴿派美聯(lián)儲(chǔ)概率提升，市場預(yù)期降息概率提升。
美股展望。下周或提前交易流動(dòng)性寬松，美國上漲概率更大。我們認(rèn)為美股8月仍然維持上漲，關(guān)鍵在于美國經(jīng)濟(jì)邊際走弱但是未至衰退，并且美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。關(guān)注下周7月通脹數(shù)據(jù)。
四、境外利率和匯率：市場靜待7月通脹報(bào)告。
本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
美債：收益率小幅上行，收益率曲線扁平化。本周2年期、10年期、30年期美債收益率分別小幅回升8bp、7bp、2bp至3.76%，4.29%和4.85%，收益率曲線小幅走平，2y30y利差仍維持在接近110bp的水平。
本周美債美元波動(dòng)率走低，經(jīng)歷了上周非農(nóng)不及預(yù)期的大幅波動(dòng)后，本周維持低位震蕩，在下周通脹報(bào)告前市場保持謹(jǐn)慎。
日債收益率小幅下行。本周日債10年期收益率小幅下行至1.49%，主要受到上周美債收益率大幅大行和美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的外溢影響。日本首相石破茂重申繼續(xù)執(zhí)政意愿。
美元走弱，歐元反彈。本周美元指數(shù)走弱0.43%至98.27，歐元兌美元上漲0.47%至1.164，日元兌美元穩(wěn)定在147。新一批關(guān)稅落地對美元指數(shù)的影響式微，下周關(guān)注7月通脹數(shù)據(jù)和8月12日中美談判是否進(jìn)一步延期。
境外利率匯率展望。
下周重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員議息會(huì)議后的公開發(fā)言和7月通脹數(shù)據(jù)，關(guān)注部分此前支持繼續(xù)保持觀望立場的美聯(lián)儲(chǔ)官員是否會(huì)轉(zhuǎn)為支持9月降息。在勞動(dòng)力市場走弱和通脹開始回升的時(shí)期，委員需要評估通脹和就業(yè)的雙向風(fēng)險(xiǎn)，評估來自通脹和就業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是否平衡具有很強(qiáng)的主觀性，這也是為什么在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧擴(kuò)大。
市場預(yù)計(jì)下周二公布的7月通脹數(shù)據(jù)，將顯示關(guān)稅抬升物價(jià)水平的進(jìn)一步影響，推升核心CPI環(huán)比上漲0.3%，至今年1月以來的高點(diǎn)。但如果通脹報(bào)告顯示通脹回升仍主要集中于商品，核心服務(wù)和租金保持平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)通脹回升對9月降息預(yù)期的定價(jià)影響將有限。
五、大宗商品：油價(jià)明顯回調(diào)。
本周商品回顧。全球大宗商品表現(xiàn)分化，黃金和銅反彈，原油價(jià)格回調(diào)，國內(nèi)螺紋鋼市場情緒趨于謹(jǐn)慎。
其一，OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)發(fā)酵，地緣政治的緩和預(yù)期削弱了油價(jià)
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