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事件描述
　　公司發(fā)布2025年上半年發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)及機(jī)組投產(chǎn)公告：2025年上半年，公司累計(jì)完成發(fā)電量1206.21億千瓦時(shí)，比追溯調(diào)整后的上年同期數(shù)據(jù)下降約6.41%；平均上網(wǎng)電價(jià)約為人民幣517.12元/兆瓦時(shí)，比追溯調(diào)整后的上年同期數(shù)據(jù)下降約1.37%。
　　事件評(píng)論
　　火電量?jī)r(jià)延續(xù)偏弱，主業(yè)營(yíng)收預(yù)計(jì)承壓。2025年上半年公司累計(jì)完成發(fā)電量1206.21億千瓦時(shí)，比追溯調(diào)整后的上年同期數(shù)據(jù)下降約6.41%；其中集團(tuán)注入資產(chǎn)上半年完成發(fā)電量260.13億千瓦時(shí)，同比降低5.69%。若剔除資產(chǎn)注入的影響，上半年公司累計(jì)完成發(fā)電量946.08億千瓦時(shí)，同比減少6.61%，其中煤電機(jī)組發(fā)電量820.61億千瓦時(shí)，同比降低9.20%，燃?xì)鈾C(jī)組發(fā)電量84.52億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.93%。單二季度來看，不考慮資產(chǎn)注入的影響，公司完成發(fā)電量432.24億千瓦時(shí)，同比減少4.23%，其中煤機(jī)發(fā)電量同比減少7.66%，燃機(jī)發(fā)電量同比增長(zhǎng)17.09%，水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)21.39%。公司電量持續(xù)偏弱的主要原因系公司機(jī)組所處的部分地區(qū)電力供需形勢(shì)寬松，疊加新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張擠壓火電出力空間；此外，電量的偏弱表現(xiàn)或許也同時(shí)與公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易過程中，為多發(fā)高電價(jià)的效益電量所采取的交易策略有關(guān)。電價(jià)方面，公司上半年平均上網(wǎng)電價(jià)0.517元/千瓦時(shí)，較追溯調(diào)整后的上年同期數(shù)據(jù)降低0.007元/千瓦時(shí)，公司電價(jià)仍保持相對(duì)穩(wěn)定，主要原因或系高電價(jià)的氣電電量占比提升，以及受到分母端電量下滑的影響，固定的容量電費(fèi)折算度電電價(jià)后略有提升的共同影響。
　　煤炭?jī)r(jià)格顯著回落，成本優(yōu)化主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)。2025年以來，煤炭供需形勢(shì)較為寬松，二季度煤價(jià)整體延續(xù)回落趨勢(shì)，二季度秦皇島Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)均價(jià)為631.61元/噸，同比降低216.84元/噸。雖然在長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)平滑的作用下，公司成本降幅或相對(duì)會(huì)有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。雖然二季度公司收入端有所承壓，但成本的持續(xù)優(yōu)化將主導(dǎo)公司火電業(yè)績(jī)表現(xiàn)。投資收益方面，在新能源新增裝機(jī)增速維持高位的帶動(dòng)下，公司參股新能源公司業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健，但考慮華電新能完成上市后，公司持股比例有所降低，新能源板塊貢獻(xiàn)投資受益或有所波動(dòng)；此外，參股煤炭公司也有望保持穩(wěn)定業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。整體來看，成本端的優(yōu)化將主導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，公司二季度業(yè)績(jī)展望積極。
　　內(nèi)生外延穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)增量。截至2024年底，公司主要的已獲核準(zhǔn)及在建機(jī)組規(guī)模達(dá)932萬千瓦，包括燃?xì)鈾C(jī)組216.34萬千瓦、煤電機(jī)組266萬千瓦，其中惠州公司的兩臺(tái)53.5萬千瓦燃?xì)鈾C(jī)組于2025年上半年已經(jīng)投運(yùn)，同時(shí)考慮資產(chǎn)注入帶來的產(chǎn)能增量，截至2025年8月7日，公司控股裝機(jī)容量達(dá)到7744.46萬千瓦，隨著在建及核準(zhǔn)待建項(xiàng)目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議與估值：根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.62元、0.62元和0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.66倍、8.56倍和8.02倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、煤價(jià)非季節(jié)性上漲風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。