>> 國信證券-峨眉山A(000888)暫停演藝項目優(yōu)化資源配置，金頂索道擴建穩(wěn)步推進-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
大小： |
283KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯,楊玉瑩 |
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核心觀點
2025Q2公司收入下滑，凈利潤同比改善。2025年上半年，公司實現(xiàn)收入4.57億元/-10.07%，歸母凈利潤1.21億元/-8.48%，扣非凈利潤1.19億元/-9.65%；單二季度，公司收入2.31/-9.31%，歸母凈利潤0.62億元/+7.35%，扣非凈利潤0.62億元/+6.73%。二季度收入下滑主要系進山人次同比有所回落，但降本增效與財務費用改善下利潤率有所提升。
上半年進山客流同比下降，金頂索道擴建穩(wěn)步推進，演藝項目暫停運營。2025H1峨眉山景區(qū)接待游客209.52萬人次/-6.5%，核心業(yè)務收入相應下滑。分業(yè)務看，游山門票、客運索道仍是收入與利潤的核心，分別實現(xiàn)收入1.22億元和1.85億元，同比-9.53%和-7.51%；實現(xiàn)毛利率46.47%和79.45%，同比分別-3.00和-3.58pct；公司穩(wěn)步推進金頂索道擴建，預計于2025年年底前完工，屆時運力有望翻倍。酒店業(yè)務收入0.83億元/-12.13%，毛利率5.37%，同比下滑8.53個百分點。茶葉業(yè)務受市場環(huán)境及消費結構變化影響，收入0.27億元/-33.92%。值得關注的是，演藝業(yè)務（《只有峨眉山》）已于6月15日暫停演出，上半年其運營主體凈虧損1614萬元，虧損額同比收窄1107萬元。短期消費力不足背景下公司主動暫停虧損的演藝項目，更聚焦核心金頂新索道項目的擴建，有助于優(yōu)化資源配置，助力后續(xù)盈利釋放。
二季度毛利率有所改善，利息收入同比增加。2025H1公司毛利率為48.07%，同比下降1.53pct，主要受客流下滑后剛性成本擾動；其中Q2毛利率49.20%，同比提升1.38pct，主因演藝項目停演及結構性助力。2025H1公司銷售/管理/財務費率同比分別持平/+1.31pct/-2.65pct，2025Q2同比分別-0.17/+1.03/-2.21pct，其中財務費用因利息收入同比增加帶來增量。
風險提示：消費降級，國企改革不及預期，新項目打造不及預期等。
投資建議：綜合上半年客流表現(xiàn)，我們下調公司進山客流增速為-0.5%/+7.0%/+6.0%（此前為+4.0%/+7.5%/+7.0%），2025-2027年收入增速至-3.0%/+7.8%/+6.6%（此前為+7.3%/+9.5%/+8.5% ），歸母凈利潤至2.62/2.95/3.28億元（此前為2.91/3.18/3.66億元），對應PE為28/25/22x。公司背靠佛教名山稀缺資源，客群基本盤具備一定韌性，短期消費力不足背景下主動暫停虧損的演藝項目有助于優(yōu)化資源配置，更聚焦核心金頂新索道項目的擴建提升接待能力并打開盈利空間，維持中線“優(yōu)于大市”評級。
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