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聯(lián)影醫(yī)療是國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭企業(yè)，堅(jiān)持“高舉高打”戰(zhàn)略，持續(xù)攻關(guān)核心技術(shù)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全鏈條自主可控，對(duì)標(biāo)世界級(jí)高端醫(yī)療裝備企業(yè)，產(chǎn)品持續(xù)突破海外高端市場(chǎng)。
　　全球千億影像藍(lán)海：硬核實(shí)力助推國(guó)產(chǎn)替代浪潮，科創(chuàng)出海再造一個(gè)“聯(lián)影”
　　高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備可分為診斷及治療影像設(shè)備，包括MR、CT、XR、MI和RT等，國(guó)內(nèi)外均有長(zhǎng)足市場(chǎng)空間。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，需求持續(xù)增長(zhǎng)且高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備人均保有量低，在大型醫(yī)療設(shè)備配置放寬、設(shè)備更新等政策紅利驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2020年的537億元增長(zhǎng)至2030年的1,085億元，CAGR達(dá)到7.3%。海外市場(chǎng)規(guī)模約是中國(guó)市場(chǎng)的五倍，2030年有望達(dá)627億美元。
　　高端影像設(shè)備技術(shù)壁壘高，外資廠商市占率高，國(guó)產(chǎn)替代邏輯清晰。以GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門子醫(yī)療（GPS）為代表的外資廠家憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期在我國(guó)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，2024年MR、CT和DSA等高端設(shè)備市場(chǎng)仍以GPS為主，三家合計(jì)市占率分別達(dá)68%、62%和92%。我們認(rèn)為，隨著以聯(lián)影醫(yī)療為首的國(guó)產(chǎn)廠商實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，疊加多重政策利好刺激，高端醫(yī)療影像設(shè)備市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代邏輯清晰。
　　聯(lián)影醫(yī)療競(jìng)爭(zhēng)力全面升維：多元?jiǎng)?chuàng)新矩陣驅(qū)動(dòng)全球化發(fā)展
　　產(chǎn)品破局：公司經(jīng)過多年潛心攻關(guān)與發(fā)展，各線產(chǎn)品性能比肩進(jìn)口，部分產(chǎn)品為全球首創(chuàng)，具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。CT、MR、MI、XR、RT五大產(chǎn)品線市占率均位居前列，據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，2024年公司CT、MR、常規(guī)DR按中標(biāo)金額計(jì)算的市占率分別達(dá)24%、29%、11%。同時(shí)在供應(yīng)鏈端，公司已實(shí)現(xiàn)多種核心部件自研或自產(chǎn)，保障供應(yīng)鏈安全。我們認(rèn)為，隨著公司高端產(chǎn)品收入占比及上游核心零部件自產(chǎn)比例提高，毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。
　　服務(wù)掘金：公司維保收入成長(zhǎng)空間大，目前服務(wù)性收入占比僅為13.16%，顯著低于GPS的30%-40%水平。維保收入毛利率顯著高于設(shè)備銷售毛利率，隨著各產(chǎn)線設(shè)備銷售總量穩(wěn)步提升、公司設(shè)備保有量增加，有望帶動(dòng)維保收入占比提升，從而帶動(dòng)公司整體毛利率水平的優(yōu)化。
　　 AI賦能：AI+醫(yī)療影像融合具備提高診療效率、診斷精確度及設(shè)備利用率等多重優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)未來的重要趨勢(shì)之一。公司在AI賦能醫(yī)學(xué)影像和放療設(shè)備方面，具備領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新體系和長(zhǎng)期深厚的臨床積累，各產(chǎn)品線均已完成了智能化技術(shù)平臺(tái)的開發(fā)和搭載。2024年12月和2025年3月，公司增資聯(lián)影智能，加強(qiáng)AI醫(yī)療領(lǐng)域戰(zhàn)略布局，為公司在高端市場(chǎng)構(gòu)建更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　全球拓疆：公司不斷拓寬海外產(chǎn)品注冊(cè)范圍（多款重磅單品FDA/CE獲批）及導(dǎo)入，截至2024底，海外收入占比已達(dá)22.46%。同時(shí)，公司已完成較為完善的海外運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)，并以美國(guó)為起點(diǎn)大力推動(dòng)生產(chǎn)能力本地化，提升全球供應(yīng)鏈韌性。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為124.25/149.31/179.34億元，同比增速分別為21%/20%/20%；歸母凈利潤(rùn)分別為18.84/22.63/27.35億元，分別增長(zhǎng)49%/20%/21%。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：解禁風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵核心技術(shù)被侵權(quán)或技術(shù)秘密被泄露的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷模式下的業(yè)務(wù)合作風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)