>> 華興證券-再鼎醫(yī)藥(ZLAB.US)核心品種環(huán)比增速恢復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
大小： |
958KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙冰 |
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2Q25穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升；
核心品種放量增長(zhǎng)對(duì)沖則樂(lè)銷量承壓；
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，DCF目標(biāo)價(jià)67.22美元。
業(yè)績(jī)穩(wěn)步改善，盈利能力持續(xù)提升：根據(jù)公司1H25財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)總收入2.16億美元，同比+15%，其中產(chǎn)品收入凈額2.15億美元，合作收入173萬(wàn)美元。根據(jù)公司1H25財(cái)報(bào)，公司凈虧損為8,917萬(wàn)美元，同比改善33%；每股普通股虧損（EPS）為-0.08美元，較1H24的-0.14美元明顯改善，經(jīng)營(yíng)虧損率持續(xù)下降。2Q25，公司實(shí)現(xiàn)總收入1.10億美元，同比+9%，其中產(chǎn)品收入凈額1.091億美元，合作收入892萬(wàn)美元；公司凈虧損為4,073萬(wàn)美元，同比改善49%，主要得益于收入增長(zhǎng)及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用優(yōu)化。公司重申2025年5.60億-5.90億美元全年的業(yè)績(jī)指引及4Q25實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)。
核心品種放量驅(qū)動(dòng)銷售增長(zhǎng)：根據(jù)公司1H25財(cái)報(bào)，2Q25公司收入增長(zhǎng)主要由核心品種拉動(dòng)，艾加莫德患者使用量創(chuàng)下歷史新高，鼎優(yōu)樂(lè)與紐再樂(lè)分別受益于市場(chǎng)覆蓋擴(kuò)張及滲透率提升；衛(wèi)偉迦及衛(wèi)力迦銷售環(huán)比+46%。不過(guò)，則樂(lè)受PARPi類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，銷量承壓。整體來(lái)看，高增長(zhǎng)品種的放量有效對(duì)沖了部分老品種的下滑壓力，保持了產(chǎn)品組合的整體增長(zhǎng)勢(shì)頭。
市場(chǎng)拓展與指南納入助推艾加莫德商業(yè)化進(jìn)程：2025年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)核心產(chǎn)品市場(chǎng)滲透，艾加莫德被納入中國(guó)新版重癥肌無(wú)力診療指南的急性期及維持期治療推薦，有望進(jìn)一步提升處方端認(rèn)可度與使用率。與此同時(shí)，公司通過(guò)延長(zhǎng)治療周期、擴(kuò)大覆蓋醫(yī)院數(shù)量及提升可及性，帶動(dòng)鼎優(yōu)樂(lè)、紐再樂(lè)等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并推動(dòng)衛(wèi)偉迦/衛(wèi)力迦環(huán)比大幅提升。上述舉措不僅夯實(shí)了現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也為新適應(yīng)癥和潛在品種的商業(yè)化奠定渠道優(yōu)勢(shì)。
維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)67.22美元：基于商業(yè)化能力提升和研發(fā)管線進(jìn)展，我們維持目標(biāo)價(jià)67.22美元（WACC 9.3%，永續(xù)增長(zhǎng)率3.0%）。我們認(rèn)為，當(dāng)前估值水平仍低于可比生物醫(yī)藥公司，未能充分反映公司全球化商業(yè)布局的價(jià)值。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)偉迦/衛(wèi)力迦和則樂(lè)的收入增長(zhǎng)，以及公司具有FIC/BIC潛力的全球權(quán)益管線推進(jìn)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；核心產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；研發(fā)資金需求壓力；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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